事件：
　　美东时间3月19日，美联储如期暂缓降息，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变。下一次美联储货币政策会议将于2026年4月29日召开。
　　核心观点：
　　本次议息会议如期暂缓降息，符合市场预期。具体关注三个变化，一是对通胀的理解相对乐观。鲍威尔认为“这次的能源供应冲击应该是一次性的事件”。二是经济存在滞胀的潜在担忧，美联储上调了对2026年PCE通胀的预测0.3个百分点，并提到“新增就业的绝对水平太低，暗藏风险”，也使得加息的门槛更高。三是鲍威尔正式回应了是否留任美联储的看法，表示将取决于新主席沃什能否按时得到参议院的提名确认，以及特朗普政府是否会结束对自己的调查，“在调查以透明且最终的方式彻底结束之前，我无意离开理事会”。
　　3月议息会议落地，下次降息需等待多久？当前美联储的决策思路是“以逸待劳，等等再看”，降息路径将高度取决于美伊局势的进展。短期内，在油价的供给冲击下，美联储的降息操作存在制约。但不排除特朗普在美国国内经济形势约束下，主动缓和中东局势的可能性，那么随着下半年油价冲击的回落，将为美联储重启降息创造政策空间。
　　市场反应：
　　截至美东时间3月18日收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数较上一交易日分别变动-1.63%、-1.36%、-1.46%。10年期美债收益率上行6bp至4.26%，2年期美债收益率上行8个bp至3.76%，美元指数收于100.30。
　　一、3月FOMC会议：暂缓降息，符合预期
　　本次议息会议如期暂缓降息，符合市场预期，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变。此次美联储按兵不动完全在市场意料之中，芝商所（CME）美联储观察工具显示，市场预计本次FOMC会议暂不降息的概率超过99%。从票数看，相比2026年1月FOMC会议的两票反对，本次会议共有一人投反对票，美联储理事米兰（Stephen Miran）支持再度降息25个基点，此前支持降息的理事沃勒（Christopher Waller）此次投票赞成维持利率不变。
　　在中东局势尚未明朗的情况下，美联储选择3月暂缓降息。本次议息会议符合鲍威尔一贯“求稳”的心态，在油价冲击下，短期降息有门槛，但加息门槛更高，点阵图仍然维持2026年、2027年各降息一次的格局，不过分布更加鹰派，认为今年降息1次以上的人数从8人降至5人。
　　具体关注三个变化，一是对通胀的理解相对乐观。鲍威尔认为“这次的能源供应冲击应该是一次性的事件”。对此我们的理解是，在未受需求端的推动下，仅靠来自供给端的冲击，尚不足以使美国进入“大通胀时代”。回顾2022年，俄乌冲突期间的美国通胀是来自供需两端的双击，一方面地缘冲突下油价大涨，另一方面疫后“三大法案”1驱动美国财政大规模扩张，美国需求端旺盛，与当前美国经济的“K型分化”存在较大差异。如果理解这点不同，那么当前仅靠供给端带来的通胀冲击可能是暂时的，加上若后续霍尔木兹海峡恢复通航，油价将实现较快回落，这些因素都给了鲍威尔淡化油价影响的理由，当然得出上述乐观结论的前提是美伊冲突不会长期化。
　　二是对经济的看法，存在滞胀的潜在担忧。本次议息会议中，美联储上调了对2026年PCE通胀的预测0.3个百分点，以反映潜在的供给冲击影响，也留意到2月非农数据比较差的表现。在本次会议申明中，删除“失业率显示出一定程度稳定迹象”的表述（the unemployment rate has shown some signs ofstabilization），新增“失业率近几个月变化不大”的表述（the unemploymentrate has been little changed in recent months）。此外，鲍威尔提到“新增就业的绝对水平太低，暗藏风险”，在就业端的制约下，部分官员提到加息的可能性，但绝大多数官员并不认为这是基本预期情况，尽管他们表示“我们从不排除任何选项”。
　　三是鲍威尔对留任美联储理事的看法。本次议息会议上鲍威尔正式回应了是否留任理事一职的看法，这取决于：（1）新主席沃什能否按时得到参议院的提名确认，“如果在我任期结束前继任者尚未获得确认，我将担任临时主席”。（2）特朗普政府正式结束对自己的调查，“在调查以透明且最终的方式彻底结束之前，我无意离开理事会”。
　　对于市场而言，尽管本次议息会议符合预期，但地缘局势恶化再度放大了全球资本市场的流动性压力。与议息会议同日发生的是，3月18日晚上美以袭击了伊朗布什尔省南帕尔斯和阿萨卢耶部分石油化工设施。伊朗随后警告称，沙特、阿联酋和卡塔尔的石油设施已经成为“合法打击目标”，地缘局势再次升级，若后续针对油气设施的袭击成为常态，对于被动等待的美联储而言，意味着降息时间将进一步延后。相应伊朗能源设施的空袭发生后，布伦特原油突破105美元/桶，美股承压，美债利率上行，现货黄金一度跌逾3%。
　　二、3月议息会议落地，下次降息需等待多久？
　　当前美联储的决策思路是“以逸待劳，等等再看”，降