事件：
　　2026年3月31日，国家统计局公布2026年3月PMI数据，制造业PMI 50.4%，前值49.0%，预期49.9%；非制造业PMI 50.1%，前值49.5%。
　　核心观点：
　　3月制造业PMI重返扩张区间，一是，节后企业复工复产积极推进，带动生产及采购活动加快；二是，稳增长政策前置发力，投资活动积极改善，推动国内需求回暖；三是，外需形势向好，新出口订单指数大幅上行。
　　结构上，关注以下几点特征：一是，“供强需弱”矛盾缓和，节后需求恢复速度快于供给，反映需求不足的企业占比有所回落；二是，小型企业景气度快速上行，带动从业人员指数回升；三是，外需向好和国内产业升级驱动下，高技术和装备制造业保持较快增长势头；四是，中东局势影响下，价格指数加速上涨，但原材料价格涨幅明显快于出厂价格，对企业成本端带来一定压力。
　　一、制造业：内外需共振，景气度升至扩张区间
　　3月制造业PMI录得50.4%，较上月回升1.4个百分点，符合往年季节性水平（参考以往2月为春节月的年份）。其中，产需指数同步回升，生产指数较上月回升1.8个百分点；新订单指数较上月回升3.0个百分点；原材料库存指数较上月回升0.2个百分点；从业人员指数较上月回升0.6个百分点；供应商配送时间指数较上月上升0.4个百分点。
　　3月制造业PMI指数积极回升，一是，节后企业复工复产积极推进，带动生产及采购活动加快；二是，稳增长政策前置发力，投资活动积极改善，推动国内需求回暖；三是外需形势向好，新出口订单指数大幅上行。
　　从企业类型来看，中小型企业景气度加快回升，大型企业景气度保持扩张。3月大型企业PMI指数较上月上升0.1个百分点至51.6%，保持稳中有升；中型企业PMI指数较上月回升1.5个百分点至49.0%；小型企业PMI指数较上月大幅回升4.5个百分点至49.3%，其中生产指数较上月上升6.1个百分点至49%以上，新订单指数上升8.6个百分点至接近50%的水平，可能与外贸形势向好，节后企业生产活动加快有关
　　1.1供需：“供强需弱”矛盾缓和，新动能加速扩张
　　3月，新订单指数回升幅度显著大于生产指数，表明经济活动中“供强需弱”矛盾开始缓和。其中，生产指数较上月回升1.8个百分点，回升幅度略低于季节性水平（对比2月同为春节月的2024/2021年，3月生产指数较2月升幅均值为2.2个百分点）；而新订单指数较上月回升3个百分点，回升幅度基本符合季节性水平（2024/2021年，3月新订单指数较2月平均上升3.1个百分点）。同时企业调查显示，反映市场需求不足的制造业企业比重为48.5%，较上月下降6.6个百分点，自2022年7月份以来首次降至50%以下。
　　从行业来看，新旧动能同步回升，装备制造和消费品制造业PMI回升幅度最大，均升至扩张区间。3月高技术制造业PMI为52.1%，较上月回升0.6个百分点，持续位于扩张区间；装备制造业PMI为51.5%，较上月回升1.7个百分点；消费品行业PMI为50.8%，较上月上升2.0个百分点；高耗能行业PMI为48.9%，较上月回升1.1个百分点。
　　1.2外贸：进出口景气度显著回升，内外需同步共振
　　3月新出口订单指数大幅上行，进口指数同步回升。3月新出口订单指数为49.1%，较上月上升4.1个百分点。进口订单指数升至49.8%，较上月上升4.2个百分点。高频数据同步印证，3月以来随着节后复工复产推进，港口集装箱吞吐量持续回升。
　　向前看，我们对出口形势继续保持乐观。一是，我国制造业体系完整的优势不断凸显，在汽车、电子、装备制造等领域形成竞争优势。二是新兴市场需求强劲，带动工程机械、建材、机电设备等出口增长；三是美欧方面，年内美国总统特朗普将访华，有助于改善中美经贸关系，AI投资需求旺盛以及欧盟“宽财政”周期上行也将进一步支撑我国出口。
　　1.3价格：原材料和产成品价格加速上涨
　　3月，原材料购进价格指数加速上涨，涨幅快于出厂价格指数。3月随着节后国内生产采购活动加快，叠加国际油价大幅上涨带来的输入性通胀，原材料购进价格指数较上月大幅上行9.1个百分点至63.9%；出厂价格指数较上月上行4.8个百分点至55.4%。需要关注的是，由于原材料价格涨幅明显快于产成品价格，短期对企业成本端带来一定压力。
　　从库存指数来看，3月原材料、产成品库存指数同步回升。3月，原材料库存指数较上月上行0.2个百分点至47.7%，产成品库存指数较上月上行0.9个百分点至46.7%。
　　二、服务业：节后复工复产，带动服务业景气度回升
　　3月服务业PMI较上月回升0.5个百分点50.2%，主因节后复工复产推动。
　　分行业来看，3月景气度改善的领域主要集中在交通运输、信息服务、金融领域。其中，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。而与居民出行相关的零售、住宿、餐饮等行业，随着春节假期结束，景气度有所回落，商务活动指数均位于临界点以下。
　　从预期来看，3月，服务业业务活动预期指数为54.8%，继续位于较高运行水平