4月9日，美伊达成停火共识不到一日时间内，以色列再度成为搅局者，其袭击黎巴嫩的行为违背了伊方的停火协议诉求，中东冲突演绎方向再起变数。霍尔木兹海峡复通成疑，全球市场避险情绪渐起，亚太市场重要股指普遍下跌，不过跌幅相对可控，日经225、韩国综指、上证指数分别下跌0.73%、1.61%、0.72%，布油期货价格小幅反弹至98美元/桶左右，距离停战协议达成前收盘价103美元/桶仍有一定距离，资产定价结果反映当前全球市场风险偏好不算过度悲观，投资者仍在“和与战”的定价之间举棋不定。
　　4月9日，权益市场缩量下跌。万得全A下跌0.66%，全天成交额2.15万亿元，较昨日（4月8日）缩量3033亿元。港股方面，恒生指数下跌0.54%，恒生科技下跌2.06%。南向资金净流入110.38亿港元，其中小米集团、阿里巴巴分别净流入11.05亿港元和9.40亿港元，而中国海洋石油净流出2.10亿港元。
　　快速反弹之后，市场稍作休整。我们在《快节奏反弹》中指出，万得全A单日涨幅超过4%，属于节奏偏快的反弹。即使风险偏好修复，过快的上涨节奏同样催生观望情绪。在此情况下，今日万得全A、上证指数、创业板指均低开震荡并缩量小幅下跌。从个股涨跌幅来看，共4292只个股下跌，其中2753只个股跌幅在1%-3%，调整幅度并不大，指向大幅反弹带动的做多情绪尚未明显转弱。
　　放量大涨之后，赚钱效应通常不会立刻消失。为研究“此前大跌-放量大涨”之后的行情，我们将万得全A满足以下条件的交易日设定为T日：前一日收盘价较前30日内高点的跌幅大于10%（此前大跌）、单日涨幅不低于3%（大幅反弹）、成交额大于1.2倍20日成交额均值（显著放量）、上证指数收盘价大于3000点（指数不处于绝对低位）。同时，相邻时点要求间隔不少于10日，以避免重复统计。结果来看，共三个时点情况与昨日的大涨相近，分别为2015年10月12日、2022年3月16日和2024年10月18日。
　　回顾这三段行情，大涨之后短期行情通常能继续上涨。三个时点的T+1至T+5日区间，万得全A的累计涨幅分别为4.59%、3.49%和2.72%，上涨只数占比分别为80%、74%和73%。值得注意的是，随着时间拉长，这一结论的有效性明显减弱。当我们把区间拉长至T+20日，三个时点的累计涨跌幅显著分化，分别为15.37%、-1.71%和4.73%，上涨只数占比分别为94%、32%和75%。落脚到本轮行情，若短期地缘局势未明显升级，做多情绪有望推动行情继续修复。
　　板块行情分化，算力硬件和半导体设备继续上涨。昨日市场普涨格局下，结构线索尚不清晰；而今日板块明显分化，更能反映本轮反弹中资金的偏好。算力硬件作为高景气主线，具备业绩支撑和做多共识，成为资金博弈反弹的方向，Wind光通信、电路板指数分别上涨3.84%和1.43%。同时，半导体设备延续强势行情，对应Wind指数上涨1.39%，主要与美国MATCH法案强化国产替代逻辑相关，后续行情值得继续关注。
　　港股同样处于休整状态。恒生互联网科技业指数下跌1.72%，既是快涨之后的调整，也与Happy Horse视频生成模型热度边际降温相关，体现在阿里巴巴低开后持续震荡，最终收跌2.85%。恒生创新药指数下跌1.21%，无论是在昨日反弹还是今日调整的环境下，其表现均相对偏弱。原因来看，创新药本轮反弹早于市场，快涨之后的压力测试也更早显现，后续可观察120日均线的支撑力度。
　　国内债市定价则相对独立。受到盘前海外消息面的影响，国内股市低开或在预期之内，不过长端利率在经历四连下后，今日以防御姿态开局。早盘10点过后，权益市场修复力量走弱，长端利率随风偏逻辑小幅下行。午后通胀问题再度成为利率下行行情的阻碍，由于明日统计局即将公布3月通胀数据，PPI同比回正的可能性较大，且数据有望超预期，市场提前进行防御，中长端收益率一致上行。
　　从结构性视角来看，债市调整主要集中在此前“超涨”的板块。利率债3年内品种之中，除1年国债以外，其余品种普遍上行，其中2年期国债、3年期国开债活跃券分别上行1.0bp、1.3bp。此外，30年国债原活跃券调整幅度同样显著，25特国02、25特国06收益率分别上行1.2bp、1.1bp，二者与其他30年国债的利差，从3月的8bp高点逐渐收敛至5bp以内。对于当前利率个券选择而言，利差性价比或是重要考量。
　　接下来，除了难以预判的美伊战争发展以外，资金面与通胀或是债市两个重要的关注点。资金维度，随着央行维持地量逆回购操作，且逐步回笼中长期资金，资金利率开始出现见底迹象，R001、R007分别上行1bp、1bp至1.28%、1.40%。不过当前资金价格回升的节奏相对较缓，后续资金面的边际变化，是短端定价重要的风向标。
　　通胀维度，截止4月9日，市场对3月PPI同比的一致预期为0.46%（Wind口径），较月初的0.20%进一步提升，如果实际出炉的数据较预期值更上一层，债市可能也会面临小幅调整的压力。
　　从策略上来看，美伊之间的停战协议反复，再度验证中东地区由战转和难度，海外冲突的不确定下，做组合久期方向的选择依旧需要十分谨慎。当下的市场状态更适合用弹性仓位做网格