4月2日，中东战事和谈预期弱化，美伊冲突或将加剧，全球避险情绪重新升温。早间特朗普发表全国讲话，除了单方宣布对伊朗战事取得“快速、决定性、压倒性胜利”，还提及未来两到三周内，美方将对伊朗进行极其猛烈的打击，市场预期美国作战计划或由空中袭击转为地面战争，全球能源品供给或面临显著冲击，布油价格直线上冲，晚间一度接近110美元/桶，美元指数相应升至100点以上，单日涨幅超过0.5%。亚太地区股市全线下挫，日经225、韩国综指跌幅达到2.38%、4.47%，国内科技与小微盘板块表现同样不佳。国内债市再度被“夹在”风偏走弱与通胀走强的对立逻辑之间，长端利率整体窄幅震荡。
　　权益市场缩量下跌。万得全A下跌1.46%，全天成交额1.86万亿元，较昨日（4月1日）缩量1670亿元。港股方面，恒生指数下跌0.70%，恒生科技下跌1.63%。南向资金净流入198.28亿港元。其中，小米集团和腾讯控股分别净流入11.15亿港元和6.58亿港元，中国海洋石油、阿里巴巴分别净流出7.34亿港元和2.49亿港元。
　　低量能格局下，量比价更重要。今日成交额继3月27日的1.86万亿元之后，再创2026年以来新低，指向3月以来的低量能格局延续。在这一状态下，即便指数出现阶段性反弹，也没有得到大部分资金的认可。而如果指数下跌，主要是存量资金间的筹码换手，大部分资金仍保持观望态度。因此，低量能格局下的市场涨跌信号有效性不足，后续更应该关注成交能否明显放量，同时在不出现大涨大跌的情况下，弱化对短期涨跌幅的关注度。
　　淡化对特朗普言论的“跟注”倾向。尽管特朗普的言论对市场影响显著，但如果跟随其表态频繁调仓，容易陷入被动。其一，本轮地缘冲突走向并不完全由特朗普的言论决定，这与此前的关税冲击不同；其二，特朗普的表态时常反复，主观预判胜率不高，误判还可能造成较大回撤；其三，特朗普的发言大多在北京时间晚间，利好通常在次日高开集中体现，此时再追入的价值有限。在此情况下，建议多看少动，持续跟踪局势进展并合理控制仓位，等待出现实质性缓和信号再做决策。
　　本轮修复由低位标的领涨，而高位品种反弹力度不强。我们统计了3月24日行情企稳以来，31个SW一级行业的累计涨跌幅。从结果来看，涨幅靠前的行业包括两类。一是曾经大幅上涨，但在2025年中开始调整的行业，例如医药生物和银行。二是2025年的非主线跟涨品种，包括纺织服饰、建筑材料和交运。而2025年表现亮眼的行业中，仅有色金属反弹幅度靠前，通信、电子等科技行业涨幅排名则靠中后。这一现象反映出，市场追高的动力不强，博弈反弹的思路转向挖掘低位补涨机会。
　　创新药压力测试表现尚可，关注后续行情。我们在《预期先行，有待放量》中指出，创新药加速上涨后，可能会遭遇短线资金的兑现，此时行情将面临压力测试。今日恒生创新药指数上涨1.34%，在亚太市场大幅下跌的背景下表现出色。事实上，创新药BD出海逻辑与中东局势相关性不强，或是市场为规避地缘不确定性所选择的方向。往后看，创新药的压力测试或仍未结束，若行情保持稳健，则可认为本轮修复偏强；若行情转弱，参与时机或仍需等待。
　　债市方面，利差挖掘再度成为主流选项。国债表现普遍平平，3年内品种由于票息水平已然偏低，尽管资金面并不紧张，短端收益率仍出现小幅上行，7年、10年期收益率小幅下行，但降幅均在0.5bp以内，30年国债再遇调整，活跃券收益率单日上行1.1bp；中短久期国开债表现相对国债占优，5年内品种收益率普遍下行1-2bp，品种利差进一步压缩。票息资产再度获得市场青睐，各期限、各等级城投债收益率多下行1-2bp。不过，借鉴2025年6-7月行情经验，“压利差”确为震荡市策略中的不二之选，但择券层面或需着重关注流动性问题，以免后续折价卖出，盈亏同源。
　　央行连续两日维持地量逆回购操作，如何解读？4月1-2日，跨季后央行逆回购单日续作规模快速降至5亿元低位，分别净回笼780、2235亿元，央行短期操作的变化也引起了市场的猜想，货币政策的方向是否隐隐转向？早间央行公告给出解释，近期投放规模虽少，但“全额满足了一级交易商需求”，换而言之则是当前资金面正处于自发平衡状态，对央行投放的依赖度边际下降，央行也相应回收市场中的冗余流动性。体现在资金价格之上，R001、R007逆势下行，2日分别回落至1.33%、1.43%，二者较OMO的利差分别位于2024年以来4.40%、2.10%的较低分位数。从央行操作来看，这种极松的状态可能也难以维系，R001、R007或渐进回到1.40%、1.55%左右的中性偏低水平。
　　对于当前市场，无论是股市还是债市，美方在战争演变问题上的持续摇摆，无疑是最大的挑战。同时对于债市而言，接下即将出炉的3月出口、通胀等重要数据存在超预期的可能性，或成为空头发力的理由。因而站在当下，提升组合的抗风险能力或是更重要的选择，在趋势尚不明朗之前，或不宜在久期层面过于激进。
　　受地缘局势预期反转催化，商品市场表现，与昨日（4月1日）截然相反。能化板块强劲反弹，原油、燃油分别收涨3.7%