3月26日，权益市场缩量下跌。万得全A下跌1.46%，全天成交额1.96万亿元，较昨日（3月25日）缩量2359亿元。港股方面，恒生指数下跌1.89%，恒生科技下跌3.28%。南向资金净流入33.40亿港元。其中，中国海洋石油和快手分别净流入10.99亿港元和9.11亿港元，而阿里巴巴和中芯国际则分别净流出9.98亿港元和5.23亿港元。
　　市场再度接近“普跌”，观望氛围浓厚。全市共4490只个股下跌，跌幅集中在1-3%区间（共2532只），与前两日超过4800只个股上涨的形成对照。同时，成交额缩量至2万亿元以下，资金参与态度仍相对谨慎。前两日普涨反弹时，成交额并未明显放量，背后是地缘局势反复，资金对反弹空间的信心不足。而今日回调伴随明显缩量，表明资金承接力度偏弱，3月以来的观望氛围仍然浓厚。
　　3月以来表现最优的宽基指数并非红利，而是创成长。3月2-26日，创成长指数上涨5.06%，红利指数上涨1.12%，而同期大部分宽基指数行情回落，万得全A下跌8.41%。创成长指数逆势上涨的背后，是资金对景气行业高辨识度个股的认可。在创成长指数的成分股中，前4大权重股为中际旭创、新易盛、宁德时代和阳光电源，且权重之和已达到50%。3月以来，上述个股分别上涨15.02%、26.99%、17.69%和14.88%，推动创成长指数走强。
　　同时，上述个股在3月以来的成交额均处于全市场前五，指向在缩量环境下，高辨识度个股的交易相对活跃。原因来看，作为本轮牛市的核心品种，若AI算力和储能电池标志性个股走弱，市场多数个股或较难提供可观的收益。资金若抱有“牛市延续”的共识，则会押注高景气主线就此走弱的情况不会发生，行业龙头即是最具代表性的配置方向。
　　港股方面，情绪仍然偏弱。互联网行情大幅回落，恒生互联网科技业指数下跌3.16%，同时成交缩量，指向昨日外卖大战缓和预期对资金情绪提振效果有限。恒生创新药指数下跌1.65%，延续3月以来的震荡偏弱状态。而红利行情同样承压，万得港股中国红利指数下跌2.01%。对于港股而言，其走势及情绪均弱于A股，操作上宜保持谨慎观望，待连续反弹后，再择机参与右侧交易更为稳妥。
　　国际地缘冲突出现升温信号，能源战局由中东扩散至欧洲。25日晚间，伊朗连续表态，示意当前停火与谈判的可能性不大，美伊双方的斡旋仍在延续，特朗普访华时点也因中东战事而延后至5月中旬。此外，22-23日乌克兰袭击俄罗斯石油装运重港，近期业内测算俄罗斯约40%的原油出口能力受限。多方扰动下，26日原油价格再度迎来连续上涨，晚间布油价格已超过101美元/桶。
　　避险逻辑再度对垒通胀预期，债市定价陷入纠结。早盘债市主要定价风偏走弱，随着海外纷争升级，国内股市继连续两日修复后，今日指数回归全线下跌状态，避险情绪升温，长端利率顺势下行；午后部分机构或重新关注通胀风险，券商类机构由买转卖，长端利率小幅上行。全天观察，7年、10年期国债收益率分别小幅下行0.6bp、0.4bp至1.68%、1.82%，30年国债收益率上行0.4bp至2.29%，相比之下，5年期国债弹性更足，下行1.2bp至1.55%。
　　跨季资金压力可控，短端暂未起波澜。25日起7天投放支持跨季，最近两日逆回购单日净投放规模陆续提升，分别为580、2110亿元，央行呵护加码，资金利率得以延续地位，R001持稳于1.40%，支持跨季R007小幅上行1bp至1.53%，资金体感依旧相对舒适，目前“滚隔夜”跨季仍是占优策略。资金平稳的背景下，短端表现依旧不弱，今日1年、3年期国债收益率分别下行0.3bp、0.9bp至1.24%、1.33%。不过值得关注的是，23日1年期国股行存单发行利率探底1.50%后，最近数日经历小幅反弹，升至1.53%附近水平，或指向当前资金环境下，1.50%左右的R007中枢，或是1年存单定价的下限参考。
　　机构分歧依然较大。时序维度，CNEX分歧指数显示，早盘基金与券商行为呈现一致买入状态，午后券商大幅转卖，但基金则维持买盘角色。截面维度，据经纪商利率债成交势力统计，券商自营全天增持5-7年国债，小额减持7-10年国债，明显净卖出20年以上国债；基金主要净买入20年以上国债、7-10年政金债，但同时净卖出7-10年国债。申赎维度，近期股市震荡下跌，最近两日部分避险资金或顺势流入中长债基，但在理财与券商加力净申购的同时，银行自营却在连续净赎回。机构间的观点与行为分化，或许也是当前债市波动的来源。
　　整体来看，当前美以伊三方立场与诉求各不相通，且率先让步的代价较重，中东地缘冲突的退出路径依然存在较大变数，战争全面升级或三方持续拉锯均有可能，对于债市而言，当前决策或有一定赔率（30年国债与10年国开相较10年国债的利差不低），但胜率或受海外信息扰动，整体较低。因而当前策略，或依旧以配置为主，博弈为辅，待市场格局明朗再押重注。
　　随着中东地缘局势暂缓推进，商品市场整体由单边行情转入宽幅震荡。能化板块止跌企稳，原油小幅收涨0.8%，燃油微跌0.2%；化工品种多数走强，甲醇、丁二烯橡胶（BR）、PTA及对二甲苯（PX）录得3.7-4.7%的显著涨幅。金属板块在连续两日情绪修复后再