概况：逆回购余额降至低位，资金面韧性依旧
　　税期三日（16-18日），央行逆回购仅维持常规投放，逆回购存量余额随之降至1160亿元的低位，为2025年以来2%分位数。尽管如此，资金面依然呈自发平衡格局，R001持稳于1.40%。税期过后，资金面延续平稳态势，隔夜资金利率未见明显变化，7天资金利率收于1.48%。值得注意的是，周三起拆借14天资金可跨季，R014当日上行6bp至1.59%，其后连续回落至1.54%。对比2022-25年同期34bp的平均升幅，或反映出当前跨季资金压力可控，资金面韧性较足。
　　存单方面，1年期国股行存单发行价格由月初以来的1.56%-1.58%下行至1.52%-1.53%，背后是供需错配推动的存单利率持续下探。需求端，随着非银活期存款自律管理趋严，部分资金转向存单、短久期利率债等替代品种；同时，当前债市通胀预期仍在，市场对久期品种参与普遍偏谨慎，对短期限品种的配置需求本身较大。而在供给端，存单一级市场并未相应放量，本周存单到期量较高，净融资持续为负，净偿还规模4146亿元。
　　展望：存单利率或仍有低位运行的基础
　　往后看，存单利率仍有低位运行的基础，但需关注跨季资金收敛可能带来的短期波动，后续存单一级价格下限或在1.50%附近。
　　资金方面，下周（3月23-27日），跨季临近叠加政府债缴款压力抬升，资金面或出现小幅波动。结合历史来看，2025下半年季末周首日7天资金波动相对温和，而参考往年3月跨季时点（21-25年），同期波幅平均达57bp。不过，当前资金面韧性较足，可跨季的14天资金价格也维持在1.54%的舒适点位，或为平稳跨季提供支撑。并且利好因素在于，下周25日MLF常规续作，叠加资金整体回笼压力不大。在此背景下，本轮跨季表现或与2025下半年接近，即资金面有扰动，但大幅收紧风险有限，预计7天资金在25日当日的上行幅度或控制在10bp以内。
　　公开市场：3月23-27日，逆回购到期2423亿元
　　3月23-27日，公开市场合计到期6923亿元，其中逆回购到期2423亿元，到期压力较前一周有所提升，不过仍低于历史中性水平（2025年以来逆回购单周到期中位数为9559亿元）；MLF到期4500亿元。此外，下周也是MLF续作窗口，关注央行续作情况。
　　政府债：3月23-27日，净缴款预计为6064亿元
　　下周政府债缴款额预计为5664亿元，叠加1只未披露规模的贴现国债，我们估算实际政府债净缴款规模约为6064亿元，缴款压力升至年内次高点。
　　票据市场：利率转为下行，大行持续净买入
　　1M票据较前一周下行5bp至1.55%，3M下行5bp至1.43%，6M下行6bp至1.17%。在此期间（16-19日），大行净买入79亿元，3月以来净买入184亿元。
　　同业存单：到期压力有所回落
　　下周（3月23-27日）存单到期6993亿元，较前一周的11733亿元回落，略高于历史中性水平（2025年以来存单单周到期中位数为6684亿元）。
　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。