3月19日，美联储暂停降息，维持3.5-3.75%。米兰持异议，支持降息25bp。资产表现方面，美元、美债利率冲高，黄金和美股下跌。
　　第一，美联储声明变化不大，强调中东局势影响的不确定性。3月会议声明仅两处变化，失业率表述从显示一些企稳迹象微调为“近几个月几乎没有变化”。同时加入了“中东局势发展对美国经济的影响存在不确定性”的表述。仅米兰支持降息25bp，上次会议支持降息的沃勒不再持异议。
　　政策利率路径方面，美联储维持今年和明年各降息一次（幅度25bp），没有委员认为需要在今年加息，上调longer利率预期12.5bp至3.125%。在展望中，对经济增长预期更为乐观，失业率预期不变，通胀预测上调。将2026年经济增长预测从去年12月展望中的2.3%上调至2.4%，对2026年底的失业率预期仍维持4.4%，将2026年通胀预测从2.4%上调至2.7%，核心通胀率从2.5%上调至2.7%。对于2027展望，同样是小幅上调增长和通胀预期（分别上调0.3、0.1个百分点），失业率预期维持不变。
　　声明引发的市场波动有限。北京时间2：00声明发布后，2年期美债收益率一度小幅下行约1.5bp，标普500和美元指数变动不到0.1%，市场反应不大。
　　第二，鲍威尔讲话整体中性，加息等措辞被解读为鹰派。对于中东局势发展的影响，鲍威尔再次强调仍然不明朗，现在判断对经济影响的范围和持续时间还为时过早。对于通胀，鲍威尔表示目前并非70年代那种滞胀，多数长期通胀预期稳固，能源供应冲击是一次性的，部分油价冲击会反映到核心通胀中。上调GDP预测，主要是基于对生产率走势的信心，但这并非源于AI的带动。
　　市场更为关注他对于政策利率的表述，在通胀取得进展之前不会降息，且没有排除未来加息的可能性，尽管加息并非基本预期情景（概率低）。有若干委员倾向于减少未来的降息次数（点阵图指向支持年内降息50bp及以上的人数从8将至5，总计19人）。受鲍威尔讲话影响，美联储年内降息预期大幅回撤，从此前会议前的25bp，回撤至不足15bp。
　　对于继任问题（5月15日到期），鲍威尔表示在司法部调查结束、继任者获得参议院确认前，无意离开美联储（留任临时美联储主席）。这与上次会议形成对比，鲍威尔在1月发布会时，面对司法部调查拒绝发表言论。
　　第三，鲍威尔讲话引发市场较为剧烈波动。对比发布会结束时点与开始前（北京时间3：20相对2：30），2年美债收益率从略低于3.7%上行约5bp至3.75%，10年期从4.21%上行4bp至4.25%。美元指数涨约0.3%至100.1。黄金和标普500跌幅分别扩大0.5%、0.4%。
　　在发布会结束后（至5：00），2年期美债收益率进一步上行约2.5bp至3.77%，美元指数涨约0.2%，黄金和标普500跌幅分别进一步扩大0.9%、0.3%。
　　近期随着油价上涨，市场对于主要央行的宽松预期大幅回撤。鲍威尔的加息表述起到了“火上浇油”的效果。市场对于美联储的年内降息预期，已从2月末的61bp回撤至不足15bp，预期欧央行从年内降息14bp到加息54bp。这给海外股市、黄金、债券都带来冲击，原油和美元成为“避险资产”，也是风险偏好的关键观察指标。这种定价趋势是否更进一步，取决于地缘冲突的烈度和持续的时间。如冲突在4月或5月结束，降息预期回撤的定价将反转。如冲突持续时间更长，市场也可能转向定价美联储加息（如油价突破150美元甚至接近200美元的极端情景）。
　　第四，短期市场聚焦中东局势，失控风险在升温。自3月18日，以色列开始攻击伊朗油气基础设施，主要是南帕尔斯天然气田和阿萨鲁耶石油石化设施。随后，伊朗称卡塔尔、沙特和阿联酋部分能源设施已经成为其合法打击目标。消息推动布伦特油价（期货）大涨超6%至105.8美元/桶。当前面临的不仅是霍尔木兹海峡运力大幅下降带来的冲击，还有现有能源基础设施被轰炸导致产能下降的风险，后者重建恢复耗时更久。
　　值得注意的是，近日中东的迪拜和阿曼原油现货价格均达到157美元/桶以上，远超布伦特现货价111美元/桶。这种额外溢价指向中东供给端的短缺，尚未完全反映到国际原油市场。价差背后，一方面是中东原油向外运输需要时间，1-2周之后价差可能收窄，另一方面是G7释放原油储备暂时安抚了期货市场的担忧。如后续国际油价升至150美元/桶以上，对原油和天然气进口依赖度较高的欧洲、日韩、印度和东南亚等经济体冲击可能较大。
　　风险提示
　　美国经济、就业和通胀走势超预期，美国财政、关税等政策超预期。