3月16日，统计局公布1-2月经济数据。工业增加值同比6.3%，预期（彭博）5.0%；固定资产投资同比1.8%，预期-4.2%；社会消费品零售总额同比2.8%，预期2.1%。经济数据整体好于预期。
　　第一，供需矛盾缓和。1-2月工业和服务业生产指标加权同比增5.6%，较去年12月反弹0.5个百分点，主要是工业增加值反弹幅度较大（从5.2%到6.3%）。零售、投资和出口，出现不同程度反弹，三个需求端加权同比3.0%，较去年12月大幅反弹7.6个百分点。供需两端的差值，从9.6个百分点缩小至2.5个百分点。
　　外需方面，工业出口交货值在1-2月大幅增长6.3%，是去年4月以来最高增速。对工业增加值的直接拉动效应达到0.7个百分点，明显超过去年12月的0.3个百分点。工业产销率同比降幅也从0.7个百分点收窄至0.1个百分点。对比1-2月出口交货值与海关出口（人民币计价）同比增速，6.3%明显低于19.2%），指向生产环节的增速要慢于报关环节，1-2月整体可能处于去库存过程，有利于工业价格的修复。
　　对于全年出口展望，预期从3-5%上调至6%左右（去年5.5%）。主要是考虑到美国关税调整，东南亚相对中国出口的关税优势显著下降。以及中东冲突引发的能源价格大幅上涨，对中国制造业的影响，要明显小于对日韩和东南亚的冲击。
　　第二，消费：服务强于商品，汽车仍是拖累。1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，而服务零售额同比增速达到5.6%，较整体零售增速高出1倍。从消费类型来看，商品零售增长2.5%，而餐饮增长4.8%。这些数字均指向服务消费强于商品消费，主要是受益于春节假期延长等因素。
　　国补方面，1-2月家用电器音像器材、家具、通讯器材、文化办公用品四个大类，对限额以上商品零售额的同比拉动效应约为1.2个百分点，较去年11-12月的0.5-0.6个百分点翻倍。不过汽车销售相对较弱，对限额以上商品零售的同比拖累效应达到2.2个百分点，降幅较去年11-12月的1.0-1.9个百分点有所扩大。
　　第三，基建投资增速大幅反弹，国有控股投资功不可没。1-2月固定资产投资同比增长1.8%，而基础设施投资增速达到11.4%，明显强于制造业和房地产投资（分别为3.1%、-11.1%）。值得注意的是，基础设施投资口径与此前的新闻稿相比出现调整，去年新闻稿中的基础设施投资的口径为基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业），而今年1-2月则调整为全口径。
　　2025年12月中央经济工作会议要求“推动投资止跌回稳”。今年1-2月投资企稳，基建投资大幅反弹，背后离不开国有控股投资。1-2月国有控股投资同比增长7.7%，明显高于去年全年的-2.5%，而且也好于去年同期的7.0%。相比之下，民间投资仍然较弱，今年1-2月同比-2.6%，好于去年全年的-6.4%，但差于去年同期的0%。促进民间投资止跌回稳，仍有待政策进一步发力。
　　第四，地产销售面积好于季节性规律，一线新房价格降幅收窄。1-2月商品房销售面积、销售额的环比分别为-1.1%、-7.1%，好于2025年同期（-4.6%、-11.8%），也明显好于2016-2023同期平均值（-29.6%、-26.4%）。不过可以发现，销售面积环比降幅明显小于销售额，指向降价换量的情况可能仍然存在。房价方面，2月70城新建商品住宅环比-0.3%，较此前三个月的-0.4%收窄。二手住宅环比-0.4%，连续第二个月降幅收窄，前月-0.5%。其中，一线二手房环比-0.1%，跌幅明显小于二三线的-0.4%到-0.5%，不再领跌。
　　地产投资方面，参考2023年以来年末年初地产投资增速差，2023年12月(-9.6%)和2024年1-2月(-9.0%)，2024年12月(-10.6%)和2025年1-2月(-9.8%)，增速差均在1个点以内。而2025年12月地产投资累计同比-17.2%，今年1-2月则为-11.1%，增速差超过6个百分点，指向开年地产投资不算弱。不过当前地产投资仍受制于前期销售较弱，叠加房企拿地较少，短期内增速转正难度较大。
　　1-2月数据所处的“位置”。从生产法角度来看，今年1-2月工业和服务业加权同比增长5.6%，仅略低于去年同期的5.7%，好于去年四季度的平均值4.7%。从支出法角度来看，投资、零售和出口交货值加权同比增长3.0%，弱于去年同期的4.4%，但明显好于去年四季度的-3.9%。可见，今年1-2月整体略弱于去年同期，但供需匹配情况要明显好于去年四季度。
　　总体来看，1-2月经济数据给出的线索：一是内需仍然相对不足，但消费和投资都较去年末出现改善迹象，其中基建投资的修复相对亮眼，可能主要是国企投资的拉动。二是在出口带动下，工业供需匹配情况明显改善，PPI回升对应的涨价逻辑得到进一步验证。三是地产销售好于季节性规律，但销售额相对更弱，指向降价换量的情况仍然存在。
　　对于股市而言，经济数据高于预期，后续关注三个方向。一是出口链，工业出口交货值创去年4月以来最高增速，出口韧性得以验证。其中，重点关注中高端制造业和机械设备，例如工程机械、电力设备、自动化设备等，其外需逻辑有望延续。二是涨价链，包括石油石化、煤化工、农化产品。这些品种行情与中东地缘局势密切相关，在局势实质性缓和之前有望持