概况：央行连续回笼，资金面小幅波动
　　3月9-13日，央行连续净回笼资金，资金利率周内先上后下。3月以来（1-13日），央行累计净回笼1.8万亿元，其中3M买断式逆回购时隔9个月首次净回笼2000亿元，且13日尾盘公告的6M买断式逆回购也将延续缩量续作的操作，净回笼1000亿元。面对持续的资金抽水压力，叠加北交所新股集中申购所带来的资金冻结效应，隔夜利率自周初便开始上行，并于周三升至周内高点。而后随着央行逆回购净回笼压力缩小，资金价格逐渐下行，R001、R007分别收于1.39%、1.51%。
　　存单方面，非银活期存款定价管理迎来补充，存单市场交易升温，存单一级利率进一步向1.55%靠拢。非银存款定价自律趋严，有利于存单利率维持低位。从供给端考量，后续存单大额增发的压力相对可控。本轮新规可视为此前政策的“补丁”版本，政策力度明显弱于前两轮。与此同时，当前银行负债端压力整体不大，叠加央行流动性投放相对充裕，银行增发存单的诉求不高。
　　从需求端考量，活期存款利率的下调，可能会使得部分非银资金转向存单、短久期利率债等存款替代品种，从而推动利率下移。不过，我们预计带来的需求增量相对有限，一方面，本轮同业活期存款利率下调幅度本身不大；另一方面，部分追求估值稳定的机构可能转为选择短期的定期存款作为替代。
　　展望：税期，资金利率可能存在小幅波动
　　往后看，下周（3月16-20日）将迎来税期，资金利率可能存在小幅波动，不过整体有望维持均衡。一方面，下周常规资金占用压力不大。央行逆回购合计到期1765亿元，单周回笼压力降至年内低位；同时政府债净缴款压力相对中性，净缴款额预计为3063亿元，对资金面的扰动相对可控。另一方面，从季节性规律来看，3月税期扰动或有限。综合来看，预计税期期间隔夜利率高点可能在1.45%附近，R007则有望控制在1.60%以内。
　　公开市场：3月16-20日，逆回购到期1765亿元
　　3月16-20日，逆回购合计到期1765亿元，到期压力降至年内次低点（最低点为1月12-16日的1387亿元）。
　　政府债：3月9-13日，净缴款预计3063亿元
　　下周政府债缴款额预计为2363亿元，叠加2只未披露规模的贴现国债，我们估算实际政府债净缴款规模约为3063亿元，略高于25年以来2608亿元的中枢水平。
　　票据市场：利率均上行，大行转为净买入
　　截止3月13日，1M票据较前一周上行7bp至1.60%，3M上行7bp至1.45%，6M上行5bp至1.22%。在此期间（3月9-12日），大行净买入290亿元（前一周净卖出144亿元），3月累计净买入146亿元（去年同期累计净买入242亿元）。
　　同业存单：到期压力升至高位
　　下周（3月16-20日）存单到期11733亿元，较前一周的9924亿元大幅提升，到期压力升至年内高点。
　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。