历史复盘：四轮油价大涨周期的PPI响应
　　1988年以来共经历四轮原油快速上涨周期，每轮均对PPI产生显著拉动。2003-2008年以需求驱动为主线；2009-2011年由“宏观流动性+经济复苏+OPEC减产”三重因素拉动；2016-2018年以OPEC+减产与全球复苏为双轮驱动；2020-2022年则以俄乌冲突供应冲击叠加后疫情供需错配为主线。国内成品油定价机制在后两轮中发挥了显著缓冲作用，国内油价平均涨幅大幅低于同期布伦特原油涨幅。
　　直接法测算：国内油价上涨对PPI的传导系数
　　PPI中与原油高度相关的核心子行业共五个，合计权重稳定在14-16%，以化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业为主导。原油成本的传导系数沿产业链“自上而下”呈梯度衰减：上游石油天然气开采业传导系数高达93-156%；中游石油煤炭加工业与化学原料制品业维持在26-75%；下游化学纤维与橡塑制品业骤降至5-6%。加权加总后，国内油价每上涨10%，对PPI环比的直接拉动约为0.6个百分点，该系数在2016-2018年（6.0%）与2020-2022年（5.7%）两轮周期中高度一致，偏差不足0.4个百分点。
　　间接法测算：油价对PPI环比的拉动
　　四因子拆解模型，从间接法视角印证了直接法的测算结论，并揭示油价冲击具有显著的跨期传导特征。模型纳入原油、螺纹钢、动力煤、铜四类大宗商品对PPI环比进行拆解，拟合结果与实际值走势较为贴合。其中，原油当期系数为0.029，滞后一期系数为0.035，两者合计0.064。值得关注的是，滞后项系数（0.035）略大于当期系数（0.029），意味着油价冲击对PPI的影响并非在当月一次性释放，而是跨越两个月逐步传导，意味着本轮3月油价骤升对PPI的冲击，或将延续至4月。
　　三种油价情景下的PPI拉动测算
　　若布伦特原油3月底价格分别达90/100/120美元/桶，当期对3月PPI环比拉动分别为+0.5/+0.7/+1.2个百分点，滞后效应将额外拉动4月PPI环比+0.6/+0.8/+1.4个百分点。2026年3月或成为全年PPI同比由负转正的关键节点，三种情境下3月PPI同比分别对应0.00%/+0.21%/+0.65%。全年来看，基准/中度/极端情境下PPI同比全年均值分别约为+1.1%/+1.4%/+2.2%，年中峰值分别达+2.0%/+2.3%/+3.5%。需指出，上述测算基于油价3月冲击后全年维持高位的假设，若地缘局势缓和、油价快速回落，全年通胀路径将向中性假设（均值约+0.2%）收敛。
　　风险提示
　　中东地缘政治风险升级。美国经济、就业和通胀走势超预期，美联储货币政策超预期。货币政策出现超预期调整。财政政策出现超预期调整