我们预计2HFY26阿里健康有望延续健康的收入同比增长，主要得益于创新药等品类的线上渗透率持续提升以及保健品品类供给丰富度的进一步提升。利润侧，在创新药拓品拓商和新推出的AI医学助手“氢离子”上的相关投入或给利润表现带来一定波动。我们认为公司持续推进的药品供应链能力建设、用户履约体验提升、AI医疗能力优化和行业层面用户院外医疗健康需求稳步提升有望推动未来收入侧的持续健康释放。展望未来，我们建议关注：1）公司与药企在新药首发等方面的能力建设推进和战略规划部署，AI产品氢离子在医生端的渗透率提升节奏；2）闪购战略推动过程中公司与医药品牌的合作升级带来的供应能力提升和自身履约能力建设；3）行业侧保健品合规引导对于阿里健康等头部平台的份额正面驱动。维持“买入”评级。
　　创新药品类驱动2HFY26收入有望实现同比健康增长
　　我们预计阿里健康FY26总收入或同比增长14.7%至351亿元，其中2HFY26总收入或同比增长12.7%至184亿元，医药自营业务收入同比增长13.5%至159亿元，医药平台业务收入同比增长8.4%，医药自营业务收入增长快于平台业务收入主因创新药等增长较快的品类对自营业务的业绩贡献。我们预计阿里健康2HFY26毛利率或同比下降0.3pp至23.6%，主因公司在创新药等品类上的战略投入，及利润率相对较低的药品收入贡献比例提升带来的结构性影响。我们预计2HFY26非IFRS净利润同比-2%至9.5亿元。
　　不断丰富药品首发能力和推动AI应用D端和C端落地
　　我们认为，阿里健康正持续丰富新药首发能力以推动用户购药心智建设：据阿里健康公众号，在2HFY26期间阿里健康共合作首发上线新药17款，包括降糖新药普卢格列汀片、诺华旗下全球首个口服荨麻疹靶向药瑞米布替尼片瑞普多？和石药集团乙磺酸尼达尼布软胶囊伊络达？等。此外，据阿里健康公众号，阿里健康旗下医学AI产品“氢离子”已在PC端及各大手机应用商店开放下载，2026年1月29日“氢离子”宣布与中华医学会达成内容合作，将全面接入国内顶级医学资源库，2月3日“氢离子”与人民卫生出版社-人卫inside知识库达成内容合作，获得其核心医学出版资源的系统性授权。我们认为AI助手“氢离子”以及和千问的布局合作有望完善D端（医生）和C端（消费者）的AI落地应用，即在D端通过“氢离子”深耕严肃医疗和科研场景，服务中国数百万执业医师，并在C端通过千问入口提供基础健康咨询并致力于实现药品销售转化。
　　盈利预测与估值
　　我们微调阿里健康FY26/27/28非IFRS净利润预测-9.9%/-5.7%/-6.3%至23/27/30亿元，下调主因公司持续投入AI和创新药或带来一定额外营销费用和产品研发费用开支。我们将估值窗口切换至FY27，基于相对估值法，给予公司FY2730x目标非IFRSPE估值（前值：35x非IFRSPE，FY26），较可比公司2026年均值13.7倍有所溢价，主要考虑到线上互联网医疗行业正在持续获取院内和线下门店份额，公司作为行业龙头企业之一有望从中持续受益。新目标价5.66港元（前值：6.08港币）
　　风险提示：互联网医疗需求不及预期；行业竞争加剧。