阿里健康1HFY26收入167亿元，同增17.0%，增速好于Visible Alpha (VA，口径下同)一致预期的+12.5%，经调整净利润13.6亿元，同增38.7%，好于一致预期的12.6亿元。我们认为公司自身用户体验改善、药品供应链能力建设和行业层面用户医疗健康的需求提升正推动收入和利润的健康释放。展望未来，建议关注：1）公司与药企在新药首发等方面的能力建设推进；2）闪购战略推动过程中公司与医药品牌的合作升级带来的供应能力提升和自身履约能力建设；3）国补政策对于公司器械品类增速的影响。维持“买入”评级。
　　自营收入增长好于预期，推动品牌旗舰店升级以提升配送时效
　　公司医药自营业务1HFY26收入144亿元，同增18.6%，好于一致预期的+12.1%；医药电商平台业务收入18亿元，同增7.5%，逊于一致预期的16.3%，收入增长主因公司围绕用户增长和体验展开运营以提升消费者价值和满意度，此外在闪购流量推动下年度活跃用户数、客单价和复购率均保持同比增长，并带动平台商家的活跃度提升。截至1HFY26末，医药自营业务SKU数量超过161万，同增近100%，通过新药上市首发和爆品扶持，承接了快速增长的处方药线上购买需求。在平台业务方面，平台商家数量同增约39%，达到5.6万家；平台SKU数量超9,700万，同增24%。关于自身在闪购业务中的未来角色，管理层在1HFY26业绩会上（下同）表示阿里健康将更深入参与：1）推动品牌旗舰店升级，通过与集团共建城市仓，将配送时效提升至“半日达”或“4小时达”，以满足闪购用户对时效的新需求；2）利用阿里健康强大的自营供应链能力，在闪购体系中发挥更重要的作用。
　　闪购流量带动广告业务增长，重视与药企合作新品能力
　　管理层分享了各业务经营情况：1）电商与平台业务：用户医疗健康需求持续提升。同时闪购带来更多搜索流量，广告板块取得了良好表现；2）自营直销供应链：线上药房整体市场份额持续提升。管理层观察到许多药企将新品在线上线下同步首发并越来越重视电商平台。因此在供应链方面与药企的合作将成为公司的关键能力；3）追溯码：过去一年中公司持续建设追溯网络的节点，整体数据传输量同比增长7倍，并表示到2025年底药品流通追溯将会更加全面；4）AI：管理层认为AI能够在运营和供应链效率等方面带来巨大帮助。公司持续在数字化方面投入大量精力，与医患保持互动，并研发了全新APP并获得了高度认可，市场也存在对于AIAPP的明显需求。
　　指引FY2610-15%同比增长，利润超额部分将再投入于用户体验和心智
　　管理层指引FY26收入同增目标为10-15%，经调整净利润同增20-30%；并表示由于1HFY26奠定的业务基础以及在用户体验优化、供应链能力升级和平台流量增长下新用户持续涌入等方面的进展，对2HFY26的收入增长保持信心。在利润增速上，管理层表示将在稳固现有成果前提上，把超出预期的部分资源投入到用户体验提升、购药及健康品购买心智深化等关键领域，对于能够支撑中长期市场份额拓展的核心方向将会持续加大投入力度。
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业医疗健康需求增长好于我们此前预期，我们上调FY26-28经调净利润预测11.6/7.8/10.6%至人民币26/28/32亿元（前值：23/26/29亿元）。基于可比公司估值法，给予公司FY2635x目标PE不变，较可比公司2025年均值17x有所溢价，主因线上互联网医疗行业正在持续获取院内和线下门店份额，公司作为行业龙头企业之一有望从中持续受益，目标价6.08港币（前值：5.43港币）。
　　风险提示：互联网医疗需求不及预期；行业竞争加剧。