事件:
　　阿里健康于2025年5月19日发布公司公告：公司2025财年实现收入306亿元，同比增长13%；净利润14亿元，同比增长62%；经调整净利润19.5亿元，同比增长36%，调整后净利润率同比提升1.1pct至6.4%。
　　核心观点:
　　医药电商平台业务增长强劲、受益于广告业务的注入：2025财年医药电商平台业务收入同比增长54%至36亿元，主要由于平台GMV稳健增长以及阿里健康营销审核服务及增值服务的纳入。2025财年内，天猫健康平台支付口径的年度活跃用户数持续提升，截至2025年3月31日，在线主营商家数同比增长35%至4.83万个，在线SKUs增长超过91%至1.33亿。
　　医药自营业务稳健增长、用户与ARPU保持增长：2025财年医药自营业务收入同比增长10%至261亿元，主要由在线自营店年度活跃消费者数量与ARPU持续增长、供给侧持续丰富所驱动；截至2025年3月31日，在线自营店有效GMV保持健康增长，年度活跃用户数和自营会员数量持续提升，自营SKU同比增长超过34%至123万。公司进一步整合优化药品物流网络布局，药品次日达水平保持高位，次日送货上门服务逐步拓展至13个城市，有效提升物流体验。
　　医疗健康及数字化服务业务有所调整，收入短期承压：2025财年医疗健康及数字化服务业务收入同比下降8%至8.9亿元，主要受到公司优化部分创新业务的影响。其中，小鹿中医业务实现稳健增长，截至2025财年末，小鹿中医注册中医师增长至14万人，调剂中心增长至137家。基于阿里云百炼平台全面接入DeepSeek，小鹿中医上线AI辅助诊疗系统，以数百万临床病例数据分析为基础，实现医生辅助问诊等多场景的效率提升。
　　多场景落地AI赋能、提升效率与服务：公司依托阿里AI能力与优势，从流量、供给和服务承接等实现全链路AI赋能探索，通过AI能力升级，在医药搜推模型优化、大药房智慧供应链、商品智慧运营、智能客服等多场景下提升运营效率，实现GMV增量与用户体验提升。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028财年收入分别为335/366/396亿元，经调整归母净利润分别为23/26/29亿元，对应经调整P/E为31x/27x/24x；我们看好医药电商行业长期增长潜力，阿里健康作为国内医药电商龙头企业，收购高利润率广告业务后，有望进一步释放业务协同潜力，推动整体营收及利润增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期、消费动力不及预期、监管政策不及预期、线上医保支付政策不及预期、行业竞争加剧、商业化拓展不及预期、AI应用效果不及预期等风险。