事件描述
　　2025年，公司实现营业收入335.6亿元，同比增长35.16%，其中商品及设备销售同比增长35.3%，加盟及相关服务同比增长28%；实现归母净利润58.87亿元，同比增长32.69%。
　　事件评论
　　门店方面，国内保持高增长，海外市场分化。2025年公司新开14496家门店，关闭2527家，门店数量同比增长28.71%至59823家（包括并购鲜啤福鹿家）。国内门店同比增长33.12%至55356家，三线及以下城市门店数量占比同比提升0.6pct至58%；国外门店同比下滑8.74%至4467家，主要系公司在印度尼西亚以及越南市场对存量门店进行了调整与优化，与此同时，公司新进入了哈萨克斯坦与美国市场，幸运咖也在马来西亚与泰国开出了首批门店，拓宽了全球化门店布局。
　　盈利能力方面，原材料成本有所承压，净利率基本保持稳定。2025年公司商品与设备销售毛利率同比下降1.3pct至29.9%，主要系收入结构变化以及原材料采购成本上升，加盟及相关服务毛利率同比增长2.2pct至82.6%，主要系加盟门店扩张增强了规模经济效益。2025年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.48/+0.18/-0.02pct，综合影响下，公司净利率同比下滑0.28pct至17.66%。
　　产品与品牌建设方面，新品聚焦高质平价，雪王IP国内外建设共进。2025年蜜雪冰城核心产品表现稳健，同时推出了香芋系列冰激凌、蓝莓、青提等多款新品；幸运咖推出了10余款果咖系列新品，定价6-8元，极具竞争力；新品牌鲜啤福鹿家主打6-10元鲜啤饮品，进一步完善了高质平价系列产品矩阵。在品牌方面，2025年“雪王驾到”推出了英语、法语及葡萄牙语等5个语言版本，强化品牌IP海外影响力，截至2025年末，公司已在国内23个城市落地了蜜雪冰城旗舰店，持续打造品牌展示窗口。
　　投资建议及盈利预测：我们看好蜜雪集团未来发展空间，主要基于三条逻辑：1、当下现制茶饮行业激烈竞争，茶饮品牌高度依赖外部IP联名引流破圈，而蜜雪冰城凭借自有“雪王”IP占据独特优势，打破流量枷锁；2、蜜雪集团供应链实现端到端控制，强大的供应链体系筑就企业护城河，实现极致成本优化、产品标准化、运营稳定高效的目标；3、成长空间方面，蜜雪冰城展现出海内外双轮驱动的潜力，国内凭借“高质平价”策略持续开拓市场空间，国外通过本地化研发和供应链中心建设，复制中国模式。预计2026-2028年公司实现归母净利润63、71、79亿元，对应当前股价PE分别为15/13/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、消费复苏缓慢；2、开店不及预期；
　　3、行业竞争加剧；4、外汇汇兑风险。