事件描述
　　2025年公司实现收入110亿元（同比-18.6%），归母净利润为9.9亿（同比-39.8%）；其中2025H2公司收入为48亿元（同比-18.8%，）归母净利润为1.8亿元（同比-64.6%）。
　　事件评论
　　渠道调整公司历经阵痛期，包装水业务降幅较大。分产品来看，公司2025年包装水/饮料收入分别为95/15亿元，同比-22%/+7.3%。产品端，公司2025年积极丰富包装饮用场景，推出210ml规格短途用水，5L本优茶伴，满足不同人群在不同场景的需求。饮料方面，2025年公司共推出23个新品SKU，积极打造第二成长曲线。2025年公司进行渠道优化，叠加行业竞争激烈，公司经营出现短期阵痛，2026年伴随调整落地，公司经营或迎来拐点。
　　规模效应减弱，公司盈利能力下降。公司自产比例持续提升，2025年公司新增2家包装水自有工厂及2家合作工厂，同时饮料新增2家合作工厂，生产、供应链得到优化，但因收入规模下滑，规模化效应减弱，公司毛利率下降1.6pct至45.7%。同时，为维持终端动销，公司积极进行市场投入，2025年公司销售费用率同比+4.3pct至34.3%，公司净利率同比-3.1pct至9%。从长期来看，供应链优化带来的效率提升可使公司长期受益，未来随着公司经营改善，利润率有望得到修复。
　　管理层换新，公司经营静待拐点。2026年公司董事长变更，新管理层积极推动公司组织架构调整、员工激励方式改革，有望激发一线员工活力。2026年公司将以稳定包装水份额为主，饮料业务更加聚焦，或逐步迎来经营拐点。我们预计公司2026/2027/2028年EPS为0.5/0.6/0.7元，对应PE为17X/14X/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、包装水渗透率提升不及预期；
　　2、行业竞争加剧；
　　3、新品销售不及预期；
　　4、原材料价格波动。