事件描述
　　2025年度，公司实现营业收入20.8亿美元，同比-19.4%；归母净利润0.6亿元，同比-55.8%。期租收入11.9亿美元，同比-19.8%。公司主要船型灵便型船日均TCE收入11490美元，同比-10.5%；超灵便型船日均TCE收入12850美元，同比-5.7%。全年运载量同比-11.5%。
　　事件评论
　　2025年干散货运运价前低后高，同比下跌。全年BDI录得1681点，同比-4.2%。上半年全球经济复苏承压、美国政策多变、恶劣飓风天气以及中国煤炭进口需求疲软等因素影响，行业低迷，仅在3和6月短期铁矿石货盘冲量下短暂回升，BDI均值录得1290点，同比-29.7%。下半年供需关系持续修复，8月澳巴铁矿石发运量回升，Q4几内亚走出雨季，同时大型远距离矿山西芒杜投产，BDI录得2066点，同比+23.4%。需求端——大宗下跌，小宗有韧性：2025年全球大宗散运需求同比-0.2%，主要受煤炭拖累，但平均航程增加，吨海里周转量同比持平；铁矿石海运量+2.5%，煤炭海运量-4.0%，主要系欧洲和东亚国家需求疲软；相比之下，小宗散货需求有韧性，海运量+4.0%，海运周转量+5.1%，主要系中国水泥及肥料出口，以及长距离矿进口增加。供给端——好望角型船最优，超灵便交付最多：2025年行业供给增速3.0%，分船型看，好望角/巴拿马/超灵便/灵便型船分别为+1.5%/+3.7%/4.3%/3.8%。
　　公司业绩下滑主要系老旧船卖出营运日减少。全年公司灵便和超灵便型船TCE分别录得11490和12850美元/日，分别跑赢市场8.6%和10.0%，在下行市场中展现稳健运营，但较历史水平略有下降。分季度看，Q1-Q3公司灵便和超灵便型船分别跑赢市场2894、1672、110和4305、2621、-898美元/日，主要系下半年市场快速上涨时，公司多提前签订远期合约而短期跑输市场。2025年公司营业收入同比-19.4%，货运量同比-11.5%，主要由于在行业运价同比下行的背景下，公司卖出8艘老旧船，交付2艘船，获得处置收益6680万美元，全年年可运营天数较2024年减少11560天，同比-10.9%。
　　公司Q1提前签订合约亮眼，或有较大超额。Q1往往为全年运价低谷期，公司灵便和超灵便型船已分别按11890美元/日签订88%、14450美元/日签订100%Q1营运日数，而从全年维度，公司灵便和超灵便型船分别11370美元/日签订41%、14050美元/日签订56%。截至目前，BSI-58K均值为11863美元/日，同比+50.1%，公司较行业超额+8.2%，BHSI-38k（经调）均值为10990美元/日，同比+36.6%，公司较行业超额+21.8%。
　　公司重视股东回报，进一步增强分红水平，彰显对未来的信心。公司修订股息政策为，自2026年起，派息率从不少于50%（如果年末录得净现金水平）最高增加至100%。在此之上，公司亦宣布2026年股权回购方案，2026年款项高达4000万美元。
　　随着行业供需拐点向上（西芒杜铁矿爬坡放量，或有的俄乌冲突重建需求以及若美伊冲突持续带来的能源转型，煤炭需求复苏，供给端有限增长），公司有望随之业绩抬升，预计2026-2028年业绩为11.8、16.1、22.1亿美元，对应PE为16、12、9倍，按照50%分红率计算对应股息率3.1%、4.2%、5.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、老旧船舶更新压力；2、地缘冲突影响供应链；3、燃油上涨风险；4、行业供给增加风险