太平洋航运公布3Q25运营数据，受益于散货市场需求回暖叠加船舶供给端扰动，3Q公司灵便型/超灵便型船日均收入表现向好，环比上涨5.4%/9.6%，同比-15.0%/+9.7%。同时，针对10月14日生效的中美互征港口费的规定，管理层表示，截至目前，公司未有25%或以上股权由美国或中国实体或个人直接或间接持有，因为管理层认为中美港口费规定均不适用于太平洋航运，公司经营情况正常。展望4Q，我们认为中美贸易摩擦及港口费或将影响全球船舶运力部署和港口挂靠，造成供应链扰动，推升市场运价。我们预计公司4Q日均收入环比将进一步上涨，维持“买入”。
　　公司已实施结构性变革，中美港口费暂不适用于太平洋航运
　　根据公司公告，针对中美贸易冲突及互征港口费等相关规定，太平洋航运已主动采取措施，确保公司运营正常。1）公司扩大新加坡公司架构，新加坡公司将成为所有货运及期租合约的签约方。同时，公司计划将约50%的自有船所有权及船旗国转为新加坡。2）公司的战略领导由新加坡团队承担。3）公司的董事会组成已做改变。因此，截至目前，管理层表示中美针对25%或以上由中美实体或个人持有的相关规定暂不适用于太平洋航运（由于25%规则仍不明确，公司已向中美相关部门寻求进一步澄清，并等待回复）。
　　3Q季节性旺季叠加船舶供给端扰动，推动运价上涨行情
　　三季度，波罗的海BDI/BHSI散货运价指数均值环比上涨34.8%/23.0%（同比+5.7%/-2.2%），主因季节性旺季叠加港口拥堵/台风天气等导致船舶周转效率下降，推升运价。从货量角度看，3Q全球小宗散货装载量同比增长4.3%，主要受小宗矿石（同比+9.9%）及肥料（同比+8.8%）增长带动。3Q铝土矿装载量同比大幅增长19.5%，主要受到几内亚出口至中国需求拉动。大宗散货需求方面表现偏弱，3Q全球煤炭/粮食装载量同比-3.8%/-0.5%。
　　供给端扰动或持续影响市场有效运力，推升运价中枢
　　自二季度以来，船舶供给端面临多重扰动：1）港口拥堵，特别是几内亚新矿山投产后，铝土矿出口导致大型货船被迫排队等候进港。2）苏伊士运河及巴拿马运河通航量未见显著改善。3）因环保法规趋紧，船舶平均航速持续减慢以降低温室气体排放。展望4Q，中美互征港口费生效，我们认为受影响的船公司或重新调配全球船舶部署和港口挂靠，以减少相关成本，将造成供应链扰动，推升市场运价。根据公告，截至目前，公司已锁定4Q25灵便型/超灵便型船日均收入为12,380/14,060美金/天，环比上涨6.0%/4.8%，同比-11.6%/-5.4%（锁定运营天比例为72%/87%）。
　　上调25年净利预测，上调目标价至3.0港币，维持“买入”
　　考虑下半年季节性旺季叠加中美互征港口费或进一步扰动船舶供给端，我们上调对4Q即期运价假设，对应上调25年净利预测10%至7,767万美金；维持26/27年净利预测1.1亿/1.3亿美金。我们基于1.1x 25EPB（公司历史三年PB均值加1个标准差，估值溢价主因考虑当前市场运价上行），上调目标价20%至3.0港币（前值目标价基于0.9x 25EPB），维持“买入”。
　　风险提示：地缘政治风险，需求低于预期，船舶供给高于预期。