纯正干散货航运标的，全球最大灵便型散货船运营商，租金水平持续跑赢市场
　　公司专注小宗散货航运，截至23Q3，公司控制129艘小灵便型和155艘超灵便型散货船，运力市占率分别为5%和4%，运力规模合计540万DWT。小宗散货商品和客户分布广泛、租金波动较小，同时有利于整合三角航线提高装载率以提高租金收入，此外通过订立远期合约保障盈利，公司实际租金常年跑赢市场运价。
　　干散货航运供需反转在即，小宗散货表现有望更好
　　供给增速确定下行，驱动行业周期反转：1）在手订单处历史低位，截至2024年1月，干散货船整体在手订单与现有运力比值仅为8.7%；2）高船价叠加未来燃料技术路径的不确定性或抑制造船意愿；3）环保新规迫使降速限制有效运力，此外当前船舶老龄化严重、过去三年拆解量偏低，运力存在进一步出清空间。
　　需求端不乏结构性亮点，新旧动能转换驱动边际改善。1）存量：国内稳增长下基建、制造业部分对冲地产下行风险，美国降息周期有望开启叠加“再工业化”提振需求；2）新能源需求弥补传统建筑需求；3）中美补库周期有望共振；4）增量：印度与带路国家城镇化进程加快，有望接力提供需求增长新动能。5）不可忽视的运距效应：以铝土矿为例，远途出口国出口增加推动吨海里需求向上。
　　小宗散货需求前景依然乐观，供需格局更优：小宗散货商品及客户分布广泛，与全球经济联系紧密，根据世界银行对全球经济增速的预测，中国稳增长政策以及印度、带路国家等新兴市场的需求有望对冲欧美经济衰退风险。根据克拉克森预测，行业2024年供需差为-0.7%，有望在2025年迎来周期反转，供需差为0.4%，其中小宗散货部分供需差表现更佳，2024、2025年供需差分别为0.3%、0.3%。
　　运价中枢有望提升，提供向上业绩弹性
　　23H2以来BSI和BHSI租金出现较明显回升，2024年初至今显著高于2023年同期。未来两年小宗航运市场供需表现更佳，我们预计运价中枢有望进一步抬升。
　　公司船队数量和核心业务收租日数根据23H1经营数据，我们测算，日均租金水平每上涨1000美元，公司盈利将增厚3,665-3,909万美元。
　　盈利预测与估值
　　预计2023-2025年净利润为1.74、2.58、3.38亿美元，对应EPS分别为0.03、0.05、0.06美元，分别对应8.8x、5.9、4.5xPE。我们测算当前P/NAV为0.85x。干散货航运未来两年供需向好，公司聚焦的小宗散货细分市场供需格局或将更好，公司有望迎来盈利弹性释放，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　1）全球经济下行；2）船东大规模造船；3）测算偏差风险等。