2H22运价下行，但全年盈利强劲，分红吸引；1Q23运价有望触底回升
　　太平洋航运公布2022年业绩：1）归母净利7.0亿美金，同比下滑16.9%，低于我们预期7%；2）EBITDA同比增长5.1%至9.4亿美金。其中，2H22归母净利2.4亿美金，环比下滑49%，主因干散市场受全球经济疲软拖累，运价高位大幅下挫。公司宣布年末股息0.26港币/股，全年分红率为75%。展望2023年，我们认为干散市场将受益于中国需求复苏，运价有望触底回升。考虑年初至今运价持续下挫拖累上半年盈利，我们下调2023年净利预测8%至4.8亿美金；但上调2024年净利预测23%至3.8亿美金，主因考虑中国疫后复苏，经济活跃度回升叠加船舶供给趋紧。我们基于1.1x 2023EPB，维持目标价3.4港币（公司历史三年PB均值加0.5个标准差，估值溢价主因行业运价中枢高于历史水平），维持“买入”评级。
　　2022年全球干散货量同比下滑2.7%，拖累运价
　　2H22以来，干散航运市场受中国铁矿石需求疲软、欧美经济衰退风险、俄乌冲突导致黑海区域煤炭/粮食出口受限等多重负面影响，运价持续下行。2022年全年，波罗的海干散运价指数（BDI）/超灵便型船运价指数（BSI）/小灵便型船运价指数（BHSI）均值同比下滑34.3%/16.9%/16.7%（来源：波罗的海交易所）。分货品种类看，根据Clarksons数据，2022年全球铁矿石/煤炭/粮食/小宗散货量同比下滑2.4%/0.3%/3.8%/4.0%（其中，太平洋航运货物运输量同比下滑14%）。
　　2023年中国疫后复苏需求回升有望提振干散需求
　　中国为全球散货运输市场最大买家，中国进口散货量占比全球海运散货总量的46%（2021年，来源：Clarksons）。2H22以来，欧美通胀上行，经济增速放缓叠加四季度中国疫情拖累，干散运价高位大幅下挫。我们预计2023年伴随中国疫后复工复产，铁矿石/煤炭/粮食等进口需求将回升。根据Clarksons预测，2023/2024年全球海运散货量同比+1.3%/+1.9%，其中，2023年铁矿石/煤炭/粮食/小宗散货量同比增长0.1%/2.1%/5.0%/0.6%。
　　1Q23运价有望触底反弹，预计23年运价将逐季度环比回升；股息率吸引
　　根据公司公告，1Q23公司灵便型/超灵便型船已锁定95%/100%运营天数，对应运价均值为13,460/13,680美金每天，同比下滑43%/51%。我们认为当前运价已触底，预计二季度起，运价有望逐季度环比回升。根据公司分红政策，分红率将不低于全年净利的50%（公司年报披露），分红吸引。公司宣布年末派息和特别派息共计0.26港币，当前股价对应9%股息率；我们预计公司2023-2025年分红率50%，当前股价对应股息率14%/11%/8%。
　　风险提示：运价低于预期，供给高于预期，经济增长低于预期，自然灾害。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告太平洋航运2343HK中国需求提振运价有望触底反弹华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年2月24日中国香港水路运输目标价港币340研究员林珊2H22运价下行但全年盈利强劲分红吸引1Q23运价有望触底回升SACNoS0570520080001linshanhtsccomSFCNoBIR018862128972209太平洋航运公布2022年业绩1归母净利70亿美金同比下滑169低于我们预期72EBITDA同比增长51至94亿美金其中2H22研究员沈晓峰归母净利24亿美金环比下滑49主因干散市场受全球经济疲软拖累SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom运价高位大幅下挫公司宣布年末股息026港币股全年分红率为75SFCNoBCG366862128972088展望2023年我们认为干散市场将受益于中国需求复苏运价有望触底回基本数据升考虑年初至今运价持续下挫拖累上半年盈利我们下调2023年净利预测8至48亿美金但上调2024年净利预测23至38亿美金主因考目标价港币340虑中国疫后复苏经济活跃度回升叠加船舶供给趋紧我们基于11x2023E收盘价港币截至2月23日283PB维持目标价34港币公司历史三年PB均值加05个标准差估值溢市值港币百万14889价主因行业运价中枢高于历史水平维持买入评级6个月平均日成交额港币百万705452周价格范围港币187-490BVPS美元0362022年全球干散货量同比下滑27拖累运价2H22以来干散航运市场受中国铁矿石需求疲软欧美经济衰退风险俄股价走势图乌冲突导致黑海区域煤炭粮食出口受限等多重负面影响运价持续下行2022年全年波罗的海干散运价指数BDI超灵便型船运价指数BSI太平洋航运港币相对恒生指数小灵便型船运价指数BHSI均值同比下滑343169167来源40012波罗的海交易所分货品种类看根据Clarksons数据2022年全球铁矿3256石煤炭粮食小宗散货量同比下滑24033840其中太平洋航2501运货物运输量同比下滑1417572023年中国疫后复苏需求回升有望提振干散需求10013Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23中国为全球散货运输市场最大买家中国进口散货量占比全球海运散货总量的462021年来源Clarksons2H22以来欧美通胀上行经济资料来源SP增速放缓叠加四季度中国疫情拖累干散运价高位大幅下挫我们预计2023年伴随中国疫后复工复产铁矿石煤炭粮食等进口需求将回升根据Clarksons预测20232024年全球海运散货量同比1319其中2023年铁矿石煤炭粮食小宗散货量同比增长012150061Q23运价有望触底反弹预计23年运价将逐季度环比回升股息率吸引根据公司公告1Q23公司灵便型超灵便型船已锁定95100运营天数对应运价均值为1346013680美金每天同比下滑4351我们认为当前运价已触底预计二季度起运价有望逐季度环比回升根据公司分红政策分红率将不低于全年净利的50公司年报披露分红吸引公司宣布年末派息和特别派息共计026港币当前股价对应9股息率我们预计公司2023-2025年分红率50当前股价对应股息率14118风险提示运价低于预期供给高于预期经济增长低于预期自然灾害经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入美元百万29733282291927592738-1021210391106548076归属母公司净利润美元百万8448170186475773795434591-50571169232212023886EPS美元最新摊薄018014009008007ROE46143680229616431411PE倍201259399500549PB倍092095092082077EVEBITDA倍238209263266257资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1太平洋航运2343HK图表1小灵便型船即期市场运价TCE图表2超灵便型船即期市场运价TCEUSD000dayUSD000day2021202220234020212022202345354035303025252020151510105500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源波罗的海交易所华泰研究资料来源波罗的海交易所华泰研究图表3全球海运散货货运量同比增速20222023E2024E650540431321207061010401032324438540铁矿石煤炭粮食小宗散货资料来源Clarksons华泰研究图表4全球散货航运市场供需增速同比和即期运价均值USDday即期运价均值右轴供给增速需求增速18300001625000141220000101500086100004500020020102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E注大宗散货小宗散货资料来源Clarksons华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2太平洋航运2343HK图表5小宗散货航运市场供需增速同比和即期运价均值USDday18即期运价均值右轴供给增速需求增速300001625000141220000101500086100004500020020102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E资料来源Clarksons华泰研究图表6太平洋航运12个月远期滚动PB图表7太平洋航运12个月远期滚动PBvsROEXx1818RollingPBROErhs50161640141SD13x143012122010101008Avg10x08060-1SD06x06040410020220000030Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23资料来源Bloomberg公司公告华泰研究预测资料来源Bloomberg公司公告华泰研究预测图表8太平洋航运PE-Bands图表9太平洋航运PB-Bands港币太平洋航运5x10x港币太平洋航运04x09x15x20x25x13x17x22x50838625413200Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3太平洋航运2343HK盈利预测利润表现金流量表会计年度美元百万202120222023E2024E2025E会计年度美元百万202120222023E2024E2025E营业收入29733282291927592738EBITDA8830092400717006430063100销售成本22332550242323632381融资成本310015001100700300毛利润7400073200496003960035700营运资本变动70023008001900800销售及分销成本000000000000000税费200100000000000管理费用800800700700700其他63003900330025001800其他收入支出14700600200200200经营活动现金流8420092200703006440060800财务成本净额310015001100700300CAPEX224008500700030003000应占联营公司利润及亏损000000000000000其他投资活动24004400700600900税前利润8480070300476003800034500投资活动现金流200004100630024002100税费开支200100000000000债务增加量2760021000510013000000少数股东损益000000000000000权益增加量037461---净利润8448170186475773795434591派发股息1233250368237891897717296折旧和摊销1520020000228002540028000其他融资活动现金流180010800730043003400EBITDA8830092400717006430063100融资活动现金流4170060000259002760020700EPS美元基本018014009007007现金变动2250028100381003440038000年初现金2350046000444005300057700汇率波动影响00029600296002960029600资产负债表年末现金4600044400530005770066100会计年度美元百万202120222023E2024E2025E存货1040012400105001040010400应收账款和票据1720015700138001330013200现金及现金等价物4600044400530005770066100其他流动资产1500240011007001000总流动资产7510074900784008210090700业绩指标固定资产19061775191019822027会计年度倍202120222023E2024E2025E无形资产810011500117001190012100增长率其他长期资产900918936955974营业收入1021210391106548076总长期资产19961899203621112158毛利润190710832242016985总资产27472649282229323065营业利润618541832321720531008应付账款2480026200235002320023300净利润50571169232212023886短期借款67009800540047004700EPS50258221735102023886其他负债43006700500061005400盈利能力比率总流动负债3580042700339003400033400毛利润率24892230169914351304长期债务5210028100376002530025300EBITDA29702815245623312305其他长期债务36003400350029002800净利润率28422139163013761263总长期负债5570031500411002820028100ROE46143680229616431411股本48005200520052005200ROA34232601173913191154储备其他项目17841855202022582398偿债能力倍股东权益18321907207223102450净负债比率69934148311991473少数股东权益000000000000000流动比率210175231241272总权益18321907207223102450速动比率181146200211240营运能力天总资产周转率次120122107096091估值指标应收账款周转天数15131804181917681742会计年度倍202120222023E2024E2025E应付账款周转天数33003600369235573515PE201259399500549存货周转天数14681609170115921572PB092095092082077现金转换周期319186172197201EVEBITDA238209263266257每股指标美元股息率2772277213861109832EPS018014009007007自由现金流收益率42044504343633163106每股净资产039038039044047资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4太平洋航运2343HK免责声明分析师声明本人林珊沈晓峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5太平洋航运2343HK香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林珊沈晓峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6太平洋航运2343HK法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7