需求偏弱叠加船舶供给增加，3Q干散运价低位，4Q环比有望小幅改善
　　太平洋航运公布3Q23运营数据：公司灵便型船/超灵便型船日均运价同比下滑56.8%/56.7%，环比下滑18.6%/16.1%，主因全球经济增速下行、海外利率高企压制需求，新船交付以及港口拥堵缓解，全球干散运价市场承压下行。展望4Q23，受益于航运市场的季节性旺季，干散运价有望止跌回升，环比改善。考虑3Q23运价较低和24年全球干散市场需求仍存不确定性，我们下调2023/2024年净利预测8.7%/6.9%至1.5亿/2.6亿美金，维持25年净利预测3.5亿美金；基于1.0x 2023EPB（公司历史三年PB均值减0.25个标准差，估值折价主因考虑公司盈利同比下滑；23EBPS 0.36美金），下调目标价3%至2.8港币，维持“买入”。
　　中国疫后复苏带动大宗散货航运需求，但全球小宗散货运输需求相对平淡
　　根据Oceanbolt数据，9M23全球铁矿石/煤炭/粮食/小宗散货海运量同比分别+3.0%/+3.0%/-3.0%/+0.6%。中国疫后复苏带动铁矿石及煤炭需求；但海外粮食进口需求疲软，叠加俄乌冲突阻碍黑海粮食出口，拖累粮食海运需求；小宗散货受欧美经济疲软影响，需求增速较缓。3Q23，公司灵便型船/超灵便型船日均运价分别为10,200/11,540美金每天，同比下滑56.8%/56.7%，环比下滑18.6%/16.1%。
　　4Q23运价有望小幅改善，1Q24春节淡季市场或相对平淡
　　根据公司公告，截至10月10日，公司锁定4Q23灵便型船/超灵便型船日均运价分别为11,250/13,240美金每天，环比上涨10.3%/14.7%，锁定比例为70%/86%。受益于季节性旺季带动散货进口需求边际改善，我们预计公司4Q盈利环比3Q回升。展望1Q24，截至10月10日，公司锁定灵便型船/超灵便型船日均运价分别为9,470/13,290美金每天，锁定比例为29%/33%；考虑一季度春节淡季影响，我们预计1Q24整体运价环比4Q23或小幅下降。
　　24年干散市场需求仍存在较大不确定性，老船拆解有望支撑运价水平
　　根据Clarksons预测，2023/2024年全球散货船（大宗+小宗）供给同比增长2.9%/2.3% vs需求增长3.7%/1.6%。其中，23/24年全球小宗散货船供给同比增长3.0%/3.3% vs需求增长2.4%/2.5%。2023年以来，小宗散货受欧美需求疲软拖累，运价表现弱于大宗散货运价，拖累公司业绩表现。展望2024年，全球经济不确定性或拖累干散市场需求；但市场景气度低和环保限制有望加速老船拆解，收缩市场供给，支撑行业运价水平。
　　风险提示：运价低于预期，供给高于预期，经济增长低于预期，自然灾害。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告太平洋航运2343HK3Q干散市场偏弱4Q环比有望改善华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年10月12日中国香港水路运输目标价港币280研究员林珊需求偏弱叠加船舶供给增加3Q干散运价低位4Q环比有望小幅改善SACNoS0570520080001linshanhtsccomSFCNoBIR018862128972209太平洋航运公布3Q23运营数据公司灵便型船超灵便型船日均运价同比下滑568567环比下滑186161主因全球经济增速下行海研究员沈晓峰外利率高企压制需求新船交付以及港口拥堵缓解全球干散运价市场承压SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom下行展望4Q23受益于航运市场的季节性旺季干散运价有望止跌回升SFCNoBCG366862128972088环比改善考虑3Q23运价较低和24年全球干散市场需求仍存不确定性基本数据我们下调20232024年净利预测8769至15亿26亿美金维持25年净利预测35亿美金基于10x2023EPB公司历史三年PB均值减025目标价港币280个标准差估值折价主因考虑公司盈利同比下滑23EBPS036美金下收盘价港币截至10月12日224调目标价3至28港币维持买入市值港币百万11791个月平均日成交额港币百万6572652周价格范围港币187-368中国疫后复苏带动大宗散货航运需求但全球小宗散货运输需求相对平淡BVPS美元035根据Oceanbolt数据9M23全球铁矿石煤炭粮食小宗散货海运量同比分别3030-3006中国疫后复苏带动铁矿石及煤炭需求但海股价走势图外粮食进口需求疲软叠加俄乌冲突阻碍黑海粮食出口拖累粮食海运需求小宗散货受欧美经济疲软影响需求增速较缓3Q23公司灵便型船超灵太平洋航运港币相对恒生指数便型船日均运价分别为1020011540美金每天同比下滑56856740012环比下滑18616132562501运价有望小幅改善春节淡季市场或相对平淡4Q231Q241757根据公司公告截至10月10日公司锁定4Q23灵便型船超灵便型船日10013均运价分别为美金每天环比上涨锁定比例1125013240103147Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23为7086受益于季节性旺季带动散货进口需求边际改善我们预计公司盈利环比回升展望截至月日公司锁定灵便型资料来源SP4Q3Q1Q241010船超灵便型船日均运价分别为947013290美金每天锁定比例为2933考虑一季度春节淡季影响我们预计1Q24整体运价环比4Q23或小幅下降24年干散市场需求仍存在较大不确定性老船拆解有望支撑运价水平根据Clarksons预测20232024年全球散货船大宗小宗供给同比增长2923vs需求增长3716其中2324年全球小宗散货船供给同比增长3033vs需求增长24252023年以来小宗散货受欧美需求疲软拖累运价表现弱于大宗散货运价拖累公司业绩表现展望2024年全球经济不确定性或拖累干散市场需求但市场景气度低和环保限制有望加速老船拆解收缩市场供给支撑行业运价水平风险提示运价低于预期供给高于预期经济增长低于预期自然灾害经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入美元百万29733282220524132540-1021210393282943526归属母公司净利润美元百万8448170186147782649834560-505711692789479313042EPS美元最新摊薄018014003005007ROE4614368077512691550PE倍1602061020569436PB倍073075080072068EVEBITDA倍194167421289229资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1太平洋航运2343HK图表1灵便型船即期市场运价TCE图表2超灵便型船即期市场运价TCEUSD000dayUSD000day2021202220232021202220234045354030353025252020151510105500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源波罗的海交易所华泰研究资料来源波罗的海交易所华泰研究图表3全球散货航运市场供需增速同比供给增速需求增速吨海里1817116148141211210610867657576056432640384403629372329232222924341529160011020102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E注大宗散货小宗散货资料来源Clarksons华泰研究图表4太平洋航运PE-Bands图表5太平洋航运PB-Bands港币港币太平洋航运太平洋航运4373225x522x20x18x2115x414x10x10x1125x06x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2太平洋航运2343HK盈利预测利润表现金流量表会计年度美元百万202120222023E2024E2025E会计年度美元百万202120222023E2024E2025E营业收入29733282220524132540EBITDA8830092400390005320063500销售成本22332550203721292179融资成本3100150012001100700毛利润7400073200168002840036100营运资本变动7002300210010001400销售及分销成本000000000000000税费200100000000000管理费用800800500600600其他63003900330030002200其他收入支出14700600200200200经营活动现金流8420092200390005230060600财务成本净额3100150012001100700CAPEX224008500700030003000应占联营公司利润及亏损000000000000000其他投资活动24004400600200500税前利润8480070300149002650034600投资活动现金流200004100640028002500税费开支200100000000000债务增加量2760021000510013000000少数股东损益000000000000000权益增加量037461NANANA净利润8448170186147782649834560派发股息123325036873891324917280折旧和摊销1520020000228002540028000其他融资活动现金流180010800730043003400EBITDA8830092400390005320063500融资活动现金流417006000095002190020600EPS美元基本018014003005007现金变动2250028100231002760037500年初现金2350046000444003790035900汇率波动影响00029600296002960029600资产负债表年末现金4600044400379003590043800会计年度美元百万202120222023E2024E2025E存货1040012400880093009500应收账款和票据1720015700105001170012200现金及现金等价物4600044400379003590043800其他流动资产1500240011007001000总流动资产7510074900583005760066500业绩指标固定资产19061775191019822027会计年度倍202120222023E2024E2025E无形资产810011500117001190012100增长率其他长期资产900918936955974营业收入1021210393282943526总长期资产19961899203621112158毛利润1907108770569052711总资产27472649262126882824营业利润618541832775871432790应付账款2480026200198002090021300净利润505711692789479313042短期借款67009800540047004700EPS502582217798579313042其他负债43006700500061005400盈利能力比率总流动负债3580042700302003170031400毛利润率2489223076211771421长期债务5210028100376002530025300EBITDA29702815176922052500其他长期债务36003400350029002800净利润率2842213967010981361总长期负债5570031500411002820028100ROE4614368077512691550股本48005200520052005200ROA342326015619981254储备其他项目17841855185620372177偿债能力倍股东权益18321907190820892229净负债比率699341267282619少数股东权益000000000000000流动比率210175193182212总权益18321907190820892229速动比率181146164152182营运能力天总资产周转率次120122084091092估值指标应收账款周转天数15131804213916561694会计年度倍202120222023E2024E2025E应付账款周转天数33003600406534413486PE1602061020569436存货周转天数14681609187315301553PB073075080072068现金转换周期319186053255239EVEBITDA194167421289229每股指标美元股息率3492349234910481048EPS018014003005007自由现金流收益率32773018771011189每股净资产039038036040042资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3太平洋航运2343HK免责声明分析师声明本人林珊沈晓峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注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