太平洋航运公布上半年业绩：1）归母净利润2,560万美元，同比下滑55.6%；2）扣非归母净利润2,190万美元，同比下滑50.1%，低于我们的预期。业绩同比下滑主因全球干散货市场需求偏弱，船舶供给较多，运价同比下跌。展望下半年，受季节性需求提升，我们预计运价有望止跌企稳；中长期，我们建议密切关注美国降息周期及中国内需经济提振，将有利于全球散货需求，提振市场运价。考虑1H较弱的业绩表现及全球宏观仍存不确定性，我们下调25-27年盈利预测；估值角度，我们预计1H25散货市场或已触底，26-27年盈利同比有望改善叠加港股流动性向好，提振板块估值。我们上调PB估值倍数，对应上调目标价19%至2.5港币，维持“买入”。
　　1H25全球散货市场景气度偏弱，运价同比下滑，拖累盈利
　　1H25，公司灵便型/超灵便型散货船实现日均运价11,010美元/12,230美元，同比下滑6.8%/10.7%。运价同比下滑主因全球散货市场需求偏弱，船舶供给较多。根据公司公告，1H25全球铁矿石/煤炭/粮食海运量同比下滑4%/7%/13%；小宗散货海运量同比增长3%，主因几内亚铝土矿出口及中国钢材出口需求提振。
　　1H25公司船舶运营天数同比下降，运营成本同比上涨
　　1H25，公司灵便型/超灵便型船运营天数同比下降7.4%/5.5%，主因公司处置部分老旧船，船舶数量减少所致。截至6月30日，公司自有船运力108艘，同比下降6.1%；长期租赁船舶15艘，同比下降11.8%。成本方面，因新交船折旧及运营成本上涨所致，1H25公司自有灵便型船日均成本同比上涨2.4%；自有超灵便型船日均成本同比下降0.4%。
　　25年盈利或低基数，26 -27年同比有望上涨
　　我们认为1H25市场景气度及运价已处于较低水平，展望下半年我们预计运价环比有望改善；26-27年，我们建议密切关注美国降息周期及中国内需经济提振，将有利于全球散货需求，提振市场运价和盈利表现。船舶供给方面，根据Clarksons预测，25/26/27年全球干散货船舶供给预计同比增长3.0%/3.1%/3.2%。其中，太平洋航运专注的小宗散货市场，灵便型及超灵便型船舶供给预计同比增长4.4%/3.6%/3.8%。需求方面，全球宏观经济和地缘事件仍存较大不确定性，Clarksons预计25/26/27年全球散货海运周转量（吨海里）同比增长0.7%/0.1%/0.1%（尚未考虑美国潜在降息及中国经济提振影响）。
　　下调盈利预测，但上调PB估值倍数，对应上调目标价至2.5港币
　　1）考虑全球散货市场仍有新船交付且需求仍存不确定性，我们下调25-27年灵便型船/超灵便型船运价假设；2）考虑公司船队数量变化，我们下调灵便型船运营天数/上调超灵便型船运营天数；3）考虑折旧及运营成本变化，我们上调灵便型船日均成本/下调超灵便型船日均成本。整体，我们下调25/26/27年归母净利预测53.0%/39.9%/24.4%至7,058万/1.1亿/1.3亿美元；考虑行业景气度在1H25或已触底，自2H25起有望止跌回升叠加港股流动性向好，有望提振公司估值。我们上调PB估值倍数至0.9x 25EPB（公司历史三年PB均值），上调目标价19%至2.5港币（前值目标价基于0.7x25EPB），维持“买入”。
　　风险提示：运价低于预期，供给高于预期，需求低于预期，地缘政治风险