事件描述
　　公司发布2025年年报，2025年公司收入为525.5亿元，同比+22.5%，归母净利润为158.7亿元，同比+30.9%。
　　事件评论
　　包装水恢复增长，茶饮保持较高增速。分产品来看，2025年包装水/即饮茶类/功能饮料/果汁收入为187/216/58/52亿元，同比+17%/+29%/+17%/+27%，其中2025H2包装水/即饮茶类/功能饮料/果汁收入同比+25%/+38%/+20%/+33%，各品类在下半年行业竞争加剧的情况下逆势提速。包装水业务，公司2025年新增三大水源地，2026年又新增一处水源地，截至2026年3月公司已在全国布局16个主要水源地，公司供应链不断优化。饮料方面，2025年东方树叶通过开盖赢奖活动，有效提升动销。
　　规模效应提升+降本控费，公司盈利能力再创新高。受益于PET等核心原材料价格下降，叠加包装水、茶饮规模提升，公司毛利率同比提升2.4pct至60.5%，销售费用率同比2.7pct，主要是促销及广告费用减少，同时销量增长物流费规模效应显现，管理费用率同比+0.1pct，公司净利率同比+1.9pct至30.2%。分产品来看，2025年包装水/即饮茶类/功能饮料/果汁EBITDA margin同比+6/+3/+5/+9pct。
　　公司供应链优化，控本能力提升，将对冲成本端影响。同时，公司迎合消费需求，近日推出电解水产品，有望为公司带来增量。2026年正值成立30周年，公司将加大消费者回馈力度，开盖有奖活动覆盖品类有望扩充，公司动销有望进一步提升。我们预计公司2026/2027/2028年EPS为1.6/1.8/2元，对应PE为26X/23X/21X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、包装水渗透率提升不及预期；
　　2、行业竞争加剧；
　　3、新品销售不及预期；
　　4、原材料价格波动