公司2025年业绩高速增长，营业收入同比+221.0%，净利润同比+230.5%；同时2026Q1表现超预期，利润率明显修复。老铺黄金2025年持续拓圈，渠道扩张加速、海外布局稳步推进。基于金价震荡向上的假设，我们预计2026年公司依旧有望取得较快的业绩增长，预计2026-2028年净利润分别为84.34亿、114.92亿、137.99亿人民币，同比分别+73%、+36%、+20%，对应26PE11.7X，维持“强烈推荐”评级。
　　2025年业绩高速增长，全年高比例派息。2025年公司实现营业收入273.0亿元，同比+221.0%；净利润48.7亿元，同比+230.5%。公司拟派发末期股息11.95元/股，连同中期股息，全年股息总额约38.0亿元，占2025年内利润的78%。
　　2025年线上线下收入均保持快速增长，品牌影响力扩大拉动同店高增，渠道扩张加速、海外布局稳步推进。25年线上平台收入46.6亿元，同比+341.3%；线下门店收入226.5亿元，同比+204.0%，年内同店收入增长率高达160.6%。老铺黄金品牌快速破圈，与国际五大奢侈品牌消费者平均重合率提升至82.4%，年末忠诚会员人数同比增长26万名至61万名。同时渠道数量增加、质量优化，年内新增10家、优化扩容9家，截至2025年末线下门店共45家。2025年6月新加坡金沙购物中心店开业，标志着品牌国际化迈出重要一步，全年境外收入同比大幅增长361.0%。
　　2025年毛利率短期波动，规模效应下费用率下降、经调整净利率进一步提升。受2025年金价快速上涨影响，公司全年毛利率为37.6%，同比-3.6pct。受益于收入规模的爆发性增长，2025年各项费用率均有显著下降，销售及分销开支费用率11.6%，同比-3.0pct；行政开支费用率2.0%，同比-1.2pct。综合影响下，公司2025年经调整净利率提升至18.4%，同比+0.7pct，盈利能力稳步提升。
　　2026Q1表现超预期，利润率明显修复。据公司公告，初步估算2026年一季度销售收入约165-175亿人民币，净利润约36-38亿人民币，即净利率落在20.6%-23.0%区间，较2025年利润率明显修复，预计主要系25Q4-26Q1两次提价幅度较大。
　　盈利预测及投资评级。老铺黄金为高端古法黄金领先品牌，品牌持续拓圈，2026Q1表现超预期。基于金价震荡向上的假设，我们预计2026年公司依旧有望取得较快的业绩增长，预计2026-2028年净利润分别为84.34亿、114.92亿、137.99亿人民币，同比分别+73%、+36%、+20%，对应26PE11.7X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：金价下跌的风险；产品流行趋势转变的风险；竞品模仿致竞争格局变化的风险；消费力下行、消费结构降级，终端销售不及预期的风险；线下渠道拓展不及预期的风险；减持致股价波动的风险。