公司短期与索尼战略合作催化价值重估，叠加2025年业绩超预期增长及AI创新业务雷鸟持续领先行业；长期全球高端电视市场份额持续提升，面板一体化及全球产能布局构筑核心壁垒，重申“强烈推荐”投资评级。
　　业绩再超市场预期。2025年公司收入增长15.4%，经调整归母净利润25亿港元，同比大幅增长56.5%，超出股权激励目标，TCL延续高派息比例50%，对应静态股息率4.5%，参考26年业绩激励目标28亿及高分红比例，动态股息率5%。
　　内存涨价加速尾部出清利好显示主业超预期增长。公司显示主业2025年实现收入757.97亿港元，同比增长9.2%。TCL品牌TV全球出货量市占率达14.7%，同比提升0.8pct，稳居全球第二，海外市场作为增长主引擎，大尺寸显示业务收入同比增长15.7%至475.04亿港元。分区域看，欧洲/北美/新兴市场收入分别同比增长13.9%/11.2%/19.8%。公司坚定执行大屏化和高端化战略，产品结构升级成果显著。1）小尺寸电视内存成本占比从过去2-3%飙升至20-30%，白牌客户终端消费客群价格敏感度高，涨价传导成本压力面临份额大幅下滑局面，前期群创和友达财报背离已有佐证。2）大尺寸电视内存占比从1-2%升至10%，TCL大板化+高端化战略传导能力强，65寸+占比30.5%，MiniLED占比13%，26年高端MiniLED出货量目标翻倍至800万台渗透率超过20%，有力驱动涨价和份额双升。3）借力索尼一石三鸟(面板/代工/品牌），赞助奥运拉高品牌溢价，涨价更有底气，北美目标增长成为最大看点。
　　创新业务光伏+全品类营销第二成长曲线全面开花。25年创新业务收入贡献超过31%，其中光伏业务增长64%，光储热能源方案发力欧洲，有望受益欧洲能源危机带来的市场机会。此外在AI/AR眼镜、陪伴机器人、AI挂件等前沿领域快速突破，旗下雷鸟创新在2025年中国AI/AR眼镜市场份额达32%，杀手级应用+全彩显示+agent大模型落地，26-27年AI硬件革命浪潮将重塑TCL电子估值体系。
　　互联网变现潜力尚未充分定价。公司过去海外基于预装台数+运营分成，国内以内容分成+广告变现模式，形成稳定利润基石，25年收入+18%跑赢显示，未来基于每年3-4千万庞大的终端显示出货量，TCL正通过AI短剧、内容生态、token付费等多种商业模式加速利润释放。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司增长主要得益于“高端化+全球化”战略下产品结构优化、创新业务高增以及费用效率提升。我们调整公司2026/2027/2028年分别实现归母净利润29/33/37亿港元，对应当前股价PE约10.8x/9.5x/8.5x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期，海外贸易摩擦升级，面板价格大幅上涨。