业绩延续高增，全球化、高端化战略持续驱动成长，维持“买入”评级
　　2025年公司实现营收1145.8亿港元（同比+15.4%），归母净利润25.0亿港元（同比+41.8%），其中2025H2公司实现营收598.1亿港元（同比+11.1%），归母净利润14.0亿港元（同比+26.6%），公司业绩延续高增态势，盈利能力持续得到验证。看好公司沿着全球化与中高端化方向不断突破，提质增效增厚盈利，我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为30.4/35.7/40.8亿港元（2026-2027年前值为30.0/33.5亿港元），对应EPS分别为1.2/1.4/1.6港元，当前股价对应PE分别为8.5/7.3/6.4倍，维持“买入”评级。
　　海外电视业务高端化成效显著，中小尺寸显示/光伏/互联网业务多元化成长
　　分业务看，TV业务方面，公司2025/2025H2整体收入分别为647.0/363.6亿港元，同比+7.7%/+6.3%。其中国内/国际市场收入同比分别-20.6%/+18.6%，主要系国际市场大屏化与MiniLED产品占比大幅提高，国内受国补政策退坡影响。其中，MiniLED /65寸+/75寸+产品全球出货量同比分别+118.0%/+22.7%/+21.7%，销量占比分别提升6.8/4.5/2.2pct至13.0%/30.5%/15.4%，TV产品结构持续优化。中小尺寸业务方面，公司2025/2025H2整体收入分别为99.7/54.1亿港元，同比+17.8%/+15.1%，聚焦欧美一线网络运营商渠道。光伏业务方面，公司2025/2025H2整体收入分别为210.6/99.3亿港元，同比+63.6%/+30.5%，轻资产模式兼顾安装和能源运营服务，实现高质量增长。互联网业务方面，公司2025/2025H2整体收入分别为31.1/16.5亿港元，同比+18.3%/+16.7%，公司持续深化与Google、Roku、Netflix等全球顶级互联网企业的战略合作，截至2025年底，TCLChannel全球累计用户规模突破4570万，内容吸引力与商业化变现能力同步显著增强。
　　毛利率显著改善，看好北美产品渠道结构升级与欧洲新渠道放量增厚利润
　　毛利率方面，2025/2025H2公司毛利率分别为15.6/15.9%（-0.04/+1.4pct），其中2025年公司电视国内/国际毛利率同比分别+1.9/+1.6pct至21.7%/15.1%，主要系产品和渠道的结构优化。产品方面，大尺寸与MiniLED产品占比大幅提高；渠道方面，欧洲市场实现突破重点渠道（MediaMarkt、currys等），北美市场发力中高端渠道（BestBuy、Costco等）带动ASP同比提高超过20%，看好公司国际市场产品与渠道继续突破增厚利润。费用端，2025年公司费用率为11.1%（-0.7pct），其中销售费用/管理费用/研发费用分别为7.0%/4.1%/2.2%，同比分别-0.6/-0.1/-0.1pct，实现高效控费，提高经营效率。综合影响下2025/2025H2归母净利率分别为2.2%/2.4%（+0.4/+0.3pct）。
　　风险提示：海外渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；面板价格快速上涨等。