事件：2026年3月27日，TCL电子发布2025年报。2025年公司实现总营收1145.83亿港元（+15.36%），归母净利润24.95亿港元（+41.82%）。经调整归母净利润25.12亿港元（+56.5%）。
　　2025年显示业务规模和盈利能力持续提升，光伏业务收入实现超预期高增。1）显示业务：2025年实现收入757.97亿港元（+9.2%），其中大尺寸/中小尺寸/智慧商显分别实现收入647.08亿港元（+7.7%）、99.68亿港元（+17.8%）、11.21亿港元（+28.4%）；其中高端大屏化助力产品结构改善，推动TV业务毛利率+1.3pct。2）互联网业务：2025年实现收入31.09亿港元（+18.3%），公司持续深化与Google、Roku、Netflix等国际平台合作，同时TCLChannel完成升级后截至2025年底累计用户突破4570万，助力互联网业务在收入增长基础上继续维持高盈利水平。3）创新业务：2025年实现营收356.28亿港元（+31.9%），其中光伏业务/全品类营销/智能连接及智能家居分别实现收入210.63亿港元（+63.6%）、126.45亿港元（+1.6%）、19.20亿港元（+13.7%），光伏业务进入高质量增长阶段，收入和利润均延续高增态势，已成为创新业务增长的核心驱动力，全品类营销和智能连接及智能家居业务亦实现稳定扩张。
　　2025年创新业务占比提升致使毛利率短期持平，提质增效推进助力净利率逆势提升。1）毛利率：2025年毛利率为15.6%（-0.1pct），基本保持稳定主系毛利率相对较低的创新业务收入占比提升所致；其中显示/互联网/创新业务毛利率分别为16.5%/56.4%/10.3%，同比+1.1/+0.2/-2.1pct，TV业务产品结构升级助力显示业务整体盈利能力改善，互联网业务保持较高毛利率水平，创新业务毛利率受光伏业务占比提升及全品类营销结构变化的影响短期承压。2）净利率：2025年归母净利率为2.18%（+0.35pct），相较毛利率实现逆势提升，主系期间费用率控制合理。3）费用端：2025年销售/行政/研发费用率分别为6.98%/4.08%/2.21%，同比分别-0.58/-0.09/-0.14pct，公司经营质量不断改善，叠加规模效应释放及提质增效措施持续推进，共同助力期间费用率进一步优化。
　　投资建议：行业端，全球TV市场延续大屏化、高端化趋势，Mini LED等高端产品需求保持增长，面板产业链进一步向中资集中；光伏、AI等新兴产业景气度仍处于较高水平。公司端，作为全球TV龙头，与索尼成立合资公司打通欧美渠道资源并补足品牌溢价，加速推进电视业务高端化；互联网业务持续释放价值并且智能眼镜、光伏等创新业务的规模扩张，AI能力接入亦有望持续赋能经营效率优化和中长期发展。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为29.76/34.90/40.45亿港元，对应EPS分别为1.18/1.38/1.60港元，当前股价对PE分别为9.33/7.96/6.87倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场需求下滑、面板等原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期、技术迭代等。