事件：公司发布2025年报。2025年营收+15.4%至1145.8亿港元；经调整规模净利润+56.5%至25.1亿港元。
　　拆分看：a.国内TV：营收172亿港元，同比-9.7%，国补退坡行业需求承压。b.海外TV：营收475亿港元，同比+15.7%。北美市场收入+超10%，ASP+超20%，渠道结构优化；欧洲市场收入+超10%，重点渠道全覆盖；新兴市场本土化推动20%增长。c.互联网：收入同比+18.3%至31.1亿港元。增长主要来自与Google、Netflix等头部平台的深度合作，以及AI助手接入和内容平台升级。d.光伏业务：营收同比+63.6%至210.6亿港元。累计工商签约项目超340个，经销商渠道超2500家，入户签约接近36万户，新增装机约8GW。e.中小尺寸：通过深耕欧洲及北美一线运营商渠道，营收99.7亿元，同比+17.8%。f.商业显示：营收11.2亿港元，同比+28.4%，国内结构优化，海外拓展高端客户。g.白电渠道：营收126.45亿港元，同比+1.6%。
　　费用率&利润率：a.费用率：公司持续推进精细化运营与AI赋能，销售、行政、研发费用率分别为6.58%、3.61%、2.21%，同比-0.98、-0.57、-0.14pct。b.毛利率：国内TV、海外TV、互联网、中小尺寸、商显、创新业务毛利率分别21.7%、15.1%、56.4%、14.4%、12.8%、10.3%，同比分别+1.9、+1.6、+0.2、-1.0、-0.5、-2.1pct。
　　投资建议：2025年确认公司上行趋势，2026年公司在产品端结构性优化和渠道端北美高端渠道/欧洲media market渠道拓张；欧美更占优的互联网分成和冲突背景下欧洲光伏快速铺设；我们预计公司2026-27年经调整归母净利润29.63/34.3亿港元，对应PE值9.38/8.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：欧洲政治风险、北美高端化销售不确定风险、国内内需不足风险