德康2025年持续推进畜禽降本增效，生猪头均超额优势明显，Q4黄鸡扭亏并贡献主要盈利，屠宰及生鲜业务下半年边际改善明显，业绩表现符合预期。
　　生猪头均盈利行业领先，黄鸡业绩逐季度改善。公司2025年实现营业收入232亿元（yoy+3.1%），净利润14.33亿元（yoy-54.6%），EPS 3.69元；其中25H2实现营业收入115亿元（yoy-12%），净利润1.4亿元（yoy-94%），EPS 0.36元。下半年畜禽价格低迷拖累公司经营表现，但公司积极推进降本增效，生猪头均超额优势明显，禽板块四季度显著扭亏。分业务来看：1）生猪：公司2025年出栏生猪1083万头（yoy+23%），销售均价约13.74元/千克（yoy-17.7%），得益于公司通过精益化管理实现大幅降本，估算2025年德康生猪完全成本已降至12～12.3元/千克左右，对应公司全年头均盈利仍居于行业领先水平。2）黄羽鸡：公司2025年出栏肉鸡8814万羽（yoy+0.02%），出栏均价13.66元/千克（yoy-12.2%），公司灵活调整品种结构，板块经营表现逐季度改善，25Q4扭亏为盈。此外，屠宰及生鲜业务目前仍处于战略投入期，尚未贡献盈利，但25H2亏损显著收窄。整体看，公司畜禽养殖业务领先优势明显，盈利表现符合预期。
　　优质猪企聚焦成本挖潜，黄羽鸡行业景气向上。1）生猪：近来生猪及仔猪均现亏损，饲料原料涨价进一步挤占养殖端盈利空间；同时政策端对生猪产能调控力度或将进一步增强，能繁母猪产能或迎加速去化，看好兼具成本优势及现金流状况良好的优质猪企。目前行业成本方差较大，头部企业带领的价值挖潜工程或将以年计，具备成本优势的企业仍有望获取超额利润。2）禽：当前父母代种鸡存栏已降至历史偏低位水平，再加之2025年行业亏损半年以上，供给进一步收缩为后续鸡价上涨奠定基础；自25Q4起黄羽鸡行业已进入景气上行通道，预计2026年优质企业有望释放盈利。
　　维持“强烈推荐”投资评级。德康长期深耕于生猪及黄羽鸡养殖行业，利用科技与精益运营构筑成本护城河，锻造穿越周期的韧性。1）生猪：公司长期致力于成本挖潜，目前完全成本或已降至12元/千克以下，且未来仍有望进一步压降。模式上，公司将通过二号家庭农场模式，联农带农，以技术赋能农户，积极响应国家号召，彰显头部猪企的责任担当。2）黄羽鸡：德康黄羽鸡业务体量居全国第三，尤其以特色“胡须鸡”为代表的高端品种过往口碑及盈利俱佳。随着公司产品结构进一步优化，黄羽鸡板块或有望实现更好盈利。结合国家对于生猪产能调控政策变化、饲料原材料价格的变化以及我们对畜禽价格的判断，预计公司2026~2028年分别实现净利润分别为13.85/46.05/57.51亿元，EPS分别为3.6/11.8/14.8元。维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险；饲料原料成本上涨风险；动物疫病风险；食品安全风险。