公司2025H1生物资产公允价值调整前净利润同比明显增长，生猪养殖成本稳步改善。公司2025H1营收同比+24.3%至116.95亿元,生物资产公允价值调整前净利润同比+250.6%至12.73亿元。2025H1公司毛利率同比+5.0pct至17.4%；主要来自生猪养殖板块贡献，受益于新式家庭农场扩大、管理效率及生产指标改善、饲料价格下降，2025H1成本明显下降。分业务看，生猪养殖2025H1收入98.79亿元，同比+32.6%；生猪销量511.74万头，同比+27.1%；商品猪售价2032.7元/头，同比+3.5%。家禽业务2025H1收入13.36亿元，同比-13.5%，销量4270.33万羽，同比+7.2%，平均售价为12.88元/kg，同比-20.9%，受餐饮行业消费低迷影响，公司饲养的高端黄鸡品种价格整体承压。
　　养殖技术生产服务型企业，赋能农户轻资产稳健扩张。公司致力于培养懂技术、会经营的新型职业农民，创新践行“公司+母猪饲养及育肥场”的二号家庭农场养殖模式，将种猪直接交由农户饲养，实现更轻资产、农户合作更稳定、且更有利于疾病防控等优势，奠定了坚实的养殖发展基础。公司二号农场经营指标保持增长，2025H1公司新式农场户均代养费达0.8百万元，同比+15.5%，PSY提升至27头，养殖效率行业领先。经测算，2025H1公司生猪养殖完全成本约12.4元/kg，整体成本保持行业第一梯队。
　　管理层富有战略眼光，生产布局抓住养殖链核心的育种及饲料环节。种猪方面，公司自2013年起引进优质纯种种猪并搭建核心育种群，据公告披露，其自主研发的II配套系综合性能优异，相比当前市场主流DLY配套系单头肉猪可增收超100元，通过公司生产供给体系实现养殖户和合作伙伴养猪生产良种化提升，可使每头母猪年增效2000元以上。饲料方面，公司建立了动态的原材料数据库，采用不同的饲料配方，以满足生猪在不同生长阶段的营养需求，同时开发了饲料成本控制技术体系，在主要饲料原材料价格大幅度上涨的时候，能够快速调整配方和采购策略，目前豆粕用量已降到3%以内。
　　风险提示：生猪、黄鸡及原料价格波动风险、不可控动物疫病爆发的风险。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司2025-2027年生物资产公允价值调整前归母净利为34.51/30.09/28.65亿元，EPS为8.87/7.74/7.37元。