“二号农场”模式引领行业代养趋势，公司高质量发展下实现逆势增长
　　公司为生猪养殖后起之秀，生猪出栏规模由2020年的137万头提升至2024年的878万头，2020-2024年CAGR为59%。凭借十余年扎根育种，并坚持探索执行具有行业创新性的母猪代养模式，目前正迎来业绩兑现期。2025年公司出栏进一步增长至1083万头，未来有望以“二号农场”模式为核心继续扩大养殖规模。养殖成本伴随“二号农场”占比提升及高效种群替换，仍有下降空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.72/31.11/67.51亿元，EPS分别为3.8/8.0/17.4元，当前股价对应PE分别为20.5/9.7/4.5倍，鉴于公司高成长性及业绩兑现在即，首次覆盖给予“买入”评级。
　　“二号农场”进入成熟推广与产能释放期，自研高性能种猪群构筑核心壁垒
　　出栏继续放量：受益于公司高效的母猪代养模式，出栏增速预计将持续领先竞争对手。且公司合作农户拓展空间大，产能准备充足，预计“二号农场”将贡献未来出栏主要增量，公司未来出栏增长路径明确。
　　育种水平优势：从引种到自研实现种猪体系国产化，高性能种猪群构筑核心壁垒。公司ELY商品猪相对于市场主流的DLY商品猪提前12.16天出栏，料肉比降低0.1以上，效益增长约100元/头，可使代养农户单头母猪年增效2300元。
　　未来成本下降路径明确，生猪养殖业务盈利能力行业领先
　　成本与盈利能力：2025Q3德康“二号农场”模式生猪养殖完全成本较自繁自养低约0.75元/公斤，预计“二号家庭农场”模式占比将大幅提升，将进一步拉低完全成本。种群结构上，随着以ELY三元猪为代表的德康二系种猪生产的商品代肉猪在公司存栏结构的占比提升，每头ELY商品代肉猪带来的成本下降空间超100元。随公司对农户的管理效率、农户养殖技术提升，综合成本有进一步下降空间。
　　风险提示：畜禽产品价格波动超预期、原材料价格超预期上涨、动物疫病风险。