2025年公司业绩稳健增长，全年营收同比+30.0%，净利润同比+36.7%，盈利能力稳中向上。彩妆护肤双轮驱动，大单品战略持续验证，线上线下渠道共振。我们预计2026-2028年净利润分别为15.85亿、20.27亿、25.41亿元，同比+32%、+28%、+25%，对应26PE20.6X，维持“强烈推荐”评级。
　　 2025年公司业绩稳健增长。公司全年实现营收50.50亿元，同比+30.0%；净利润12.04亿元，同比+36.7%。
　　彩妆护肤双轮驱动，品类矩阵延展。2025年彩妆实现收入29.96亿元，同比+30.0%；护肤收入18.73亿元，同比+31.1%；香氛收入3384万元（新业务）；培训及相关销售收入1.47亿元，同比-2.8%。彩妆和护肤增长均主要由销量增长驱动，彩妆销量+30.9%，同比均价-0.6%，护肤销量+24.6%，同比均价+5.2%。大单品战略持续验证，2025年奢华鱼子面膜零售额突破10亿元，光感柔纱凝颜粉饼、鱼子气垫、黑霜等核心单品零售额均超3亿元。
　　线上线下渠道共振，全球化布局开启。2025年线下渠道实现收入24.26亿元，同比+24.5%；其中直销21.83亿元，同比+24.2%；经销0.98亿元，同比+12.2%；高端跨国美妆零售商（丝芙兰等）1.45亿元，同比+39.1%。线下门店数增至445家（同比+36家）。2025年线上渠道实现收入24.77亿元，同比+38.8%，延续高增长；其中直销19.45亿元，同比+36.1%；经销5.33亿元，同比+49.7%。同时，出海战略稳步兑现，香港海港城首个海外形象专柜落地，带动境外收入同比增长167.1%至500万元，为后续海外扩张奠定基础。
　　公司盈利能力稳中向上。2025年毛利率84.2%，同比-0.2pct；销售费用率48.3%，同比-0.7pct；管理费用率5.3%，同比-1.6pct；研发费用率0.8%持平。得益于规模效应的显现及线上营销投入的精细化管控，费用率同比下降。2025年销售净利率23.9%，同比+1.2pct。
　　盈利预测及投资评级：作为国内稀缺的高端定位彩妆师品牌，毛戈平处于品牌势能上升期，产品方面有爆品驱动+品类矩阵布局，渠道方面线下门店稳步扩张、线上渠道运营强化，复购粘性增加，品牌仍有较大增长空间。我们预计2026-2028年净利润分别为15.85亿、20.27亿、25.41亿元，同比+32%、+28%、+25%，对应26PE20.6X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争激烈的风险，产品推广及销售不及预期的风险，创始人与公司形象强绑定的风险，渠道拓展不及预期的风险，线上营销流量成本上升导致费用率持续提升的风险