摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年4月1日发布的题为《If not now, thenwhen？》的报告，2026年4月新气井价格环比上涨58%至12.91美元/百万英热单位。根据已公布政策将APM天然气上限价格提高0.25美元/百万英热单位，加上上周对成品油出口征收暴利税时未提及上游企业，这些明确表明印度政府不会出台政策剥夺ONGC等生产商从高油价中获得的收益。这应能消除市场对暴利税的担忧（当前股价仅反映布伦特现货价格60%水平），并推动估值重估。这些因素加上产量增长的进展，支持分析对该股的积极看法。
　　上游监管机构宣布将传统（APM）天然气上限价格上调至2027财年7美元/百万英热单位，符合每年上调0.25美元/百万英热单位的既定政策。月度重置确认新气井（NWG）价格环比飙升58%至创纪录的12.91美元/百万英热单位，主要受印度原油价格飙升及12%挂钩机制驱动。ONGC约15%的天然气产量适用NWG定价机制。这些变化意味着混合实现气价环比上涨约13%，或相当于ONGC年化每股收益增加约3卢比。
　　周一ONGC宣布Daman Upside项目开始产气，完全符合此前设定的2026年3月最后时间表。该项目预计未来数月将逐步提升至500万标准立方米/日的峰值产量，相当于ONGC当前国内天然气产量的10%。这应增强市场对其产量增长指引兑现的信心。值得注意的是，公司计划未来三个月内启动深海KG-98/2项目生产，未来数月有望为ONGC增加500-600万标准立方米/日产量。管理层还承诺将在5月发布四季度业绩后，披露BP在孟买高油田工作带来的积极进展细节。
　　2022年印度政府曾同时宣布对成品油出口和原油生产商征收暴利税。上周政府仅对成品油出口征收暴利税。未提及上游暴利税加上NWG价格约58%的涨幅，明确显示投资者担忧ONGC/印度石油公司因高油价获利被暴利税剥夺的情况可能不会发生。随着对产量增长兑现信心的增强，这些因素为ONGC股票强劲重估提供充足理由——当前股价仅反映65美元/桶布伦特价格，较现货原油价格低约40%。
　　催化因素
　　2026财年下半年产量爬坡将是关键催化剂。莫桑比克开发活动启动可能带来重大期权价值，但实现可能仍需数个季度。
　　投资风险
　　原油价格下跌或国内气价涨幅不及预期是主要风险，同时包括原油和天然气产量下降。任何不可预测的补贴机制回归或其他形式重大国家义务的加码也构成风险。