摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年4月1日发布的题为《Growth amiduncertainties》的报告，考虑约+10%的Versace并表范围影响及约700个基点的汇率逆风，Prada的报告销售额或同比增长+6%。尽管Prada延续了2025年四季度的增长势头，Miu Miu在2026年一季度面临最严峻的同比基数且中东非洲（MEA）地区敞口较高（集团/Miu Miu的MEA销售额占比约中个位数%/高个位数%）。批发与特许权使用费收入预计在2026年一季度保持同比正增长。按地区划分，美洲与亚太地区持续表现稳健，欧洲地区可能因游客减少而走弱，中东地区压力更大。分析预计2026年下半年销售表现将更强劲，Miu Miu因同比基数趋缓及2025年下半年重要门店开业带来的空间贡献将在2026年逐季改善，Prada的投资亦将逐步见效。
　　中东局势影响：分析估算中东地区及客户群体各占集团销售额的中个位数%。Miu Miu的敞口可能高于集团水平，达高个位数%。欧洲市场因游客减少已受影响。
　　Miu Miu将逐季改善：Miu Miu在2026年上半年面临严峻同比基数，销售额或同比增个位数%，由价格（+低个位数%）与销量均衡增长驱动；2026年下半年将受益于更温和的同比基数及2025年下半年重要门店开业带来的空间贡献。
　　Prada品牌2026年将保持韧性：中信里昂认为男装、生活方式及运动服饰领域存在未被充分挖掘的机遇。
　　批发与特许权使用费在2026年一季度应保持正增长：批发占集团销售额不足10%。Prada在2025年四季度对Saks Global的发货保持谨慎，业务恢复后仍保持控制。
　　Versace 2026年按固定汇率计算的收入同比中个位数%下降与旧系列清理、Versace Jeans Couture等副牌停售、折扣收窄及2026年逐步推进的奥特莱斯与批发渠道优化相关。
　　Versace 2026年转型：Versace任命Pieter Mulier自2026年7月起担任创意总监。Versace计划向更高品质、全价销售方向重新定位，聚焦零售卓越。
　　Versace 2027年或取得进展：随着新设计师系列于2027年2月推出，收入或改善，品牌吸引力提升并推动2027年下半年财务表现。研究指出毛利率将保持稳定，盈利能力提升主要来自运营杠杆。若2027年收入企稳，利润率或改善。
　　催化因素
　　催化因素包括Miu Miu与Prada超预期的品牌势头（受市场欢迎的设计与系列发布推动）、DTC渠道优化。其他催化因素包括美国与中国等关键客户群体消费情绪改善。
　　投资风险
　　1）全球消费者温和的消费情绪或抑制中产客群需求；2）时尚风险：核心品牌与Miu Miu品牌势头恶化；3）低效现金配置将拖累ROIC。
　　公司概况
　　Prada是Mario Prada于1913年在米兰创立的意大利时尚集团。该集团为全球性强势品牌，声誉与品质关注是其价值主张的基石。公司拥有四大品牌（Prada、Miu Miu、Church's与Car Shoe），截至2024年上半年Prada品牌占销售额75%，Miu Miu占23%。