本报告导读：
　　25Q3公司收入中性增长9%，北美持续加速，Miu Miu在去年最高基数下仍显示出增长韧性。我们持续看好Miu Miu成长空间，以及Prada后续改善趋势。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑行业复苏进度以及去年同期基数，我们小幅下调2025-2027年公司归母净利润预测至8.9/9.7/10.5亿欧元，同比分别增长6.5%/8.7%/7.6%，给予2025年20XPE，以1欧元=9港币换算，对应目标价62.9港元，维持“增持”评级。
　　25Q3北美持续加速，Miu Miu在去年最高基数下显示韧劲。25Q3公司收入13.3亿欧元，同比增长9%（收入增速为固定汇率口径，下同）。分品牌看，25Q3 Prada收入同比下降1%，跌幅环比25Q2（-4%）收窄；Miu Miu收入同比增长29%，去年同期增长105%且为全年最高基数，品牌增长仍显示出韧劲，25Q2收入同比增长40%。Prada皮具有所加速，Miu Miu成衣持续领增。分地区看，25Q3亚太/欧洲/北美/日本/中东收入同比分别+10%/+2%/+20%/-1%/+10%，与25Q2（+11%/+4%/+14%/-8%/+25%）相比，北美市场在基数走高情形下领增且持续加速，我们判断主要由Prada驱动，并且北美消费者赴欧洲消费减少。大中华市场假期表现略好于预期，但未观察到零售环境明显改善信号，公司判断行业整体较难回到过去10年的高增表现。
　　展望未来：持续看好Miu Miu成长空间，主要来自①品牌持续高质量增长，高基数下增速大部分由同店贡献；②未来开店潜力较大，24年末品牌在全球共有147家直营店，而YSL与BV店铺数量均在300家以上；③近年建立起差异化品牌心智，有望受益于入门级消费者从高奢分流的行业趋势。Prada 25Q3环比改善，展望后市，品牌通过持续加大皮具创意投入，提升Galleria等icon产品营销，扩张再生尼龙系列增厚入门价位产品，有望拓宽消费者覆盖。
　　风险提示。零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌合作关系恶化