◆百年奢侈品牌，拥抱年轻一代
　　 Prada由玛丽奥·普拉达于1913年在意大利米兰创建，集团透过Prada、Miu Miu、Church's及Car Shoe品牌设计、生产、推广及销售高级皮具用品、成衣及鞋履。Miuccia Prada女士于1978年接任普拉达掌舵人，主要负责公司旗下的产品设计。为寻求变革，2020年公司任命原LVMH高管ANDREAGUERRA为CEO，同年4月宣布知名设计师Raf Simons加入。公司Prada主品牌通过下沉活动不断提升消费触达，加码再生尼龙面料以提升消费者对品牌的好感度。Miu Miu产品线同主品牌定位区分，主打年轻少女风格，通过其社群及流量明星营销提升其品牌知名度。
　　◆疫后营收回暖，MiuMiu品牌增速亮眼
　　集团2022年营收42.0亿欧元，同比增长24.8%，23H1营收22.3亿欧元，同比增长17.4%，2023H1中国市场消费复苏带动亚太增速，中国游客境外消费恢复，以及访日游客的回归带动日区奢侈品牌消费增长，Miu Miu产品得益于其年轻化设计+社群&流量明星的营销，使其于中国乃至亚洲的品牌曝光度提高，23H1营收同比增长45.1%。集团近年维持主品牌开店节奏，不断优化其他品牌门店数量，截至23H1末集团总门店数量为631家。
　　◆关注个奢V型修复，中国市场及线上渠道成主要引擎
　　当下奢侈品行业消费逐渐下沉，中产阶级成为消费的主导力量，市场上的重奢品历史底蕴，而后出现的轻奢品填补大众品牌和重奢之间的空白；根据贝恩咨询预测，个人奢侈品2023年规模达3700亿欧元，预计2030年达5600亿欧元，建议重点关注2021年后V型修复；当下奢侈品行业头部品牌通过并购进一步丰富产品矩阵，提升其核心竞争力，同时为维持品牌价值定位与稀缺性，多数品牌均有提价趋势；从行业展望来看，未来新兴市场中，中国市场或成主要增长引擎，且中国人于境外奢侈品消费比重呈增长势态，线上销售渠道或将持续增长，预计2030年约占全渠道的1/3。
　　◆盈利预测和投资评级：我们预计公司2023/2024/2025年实现收入49/58/66亿欧元，同比+17.6%/16.7%/15.2%，对应EPS为0.26/0.32/0.37欧元，归母净利润6.7/8.2/9.5亿欧元，同比+44.1%/+21.6%/+17.1%，2023年10月18日收盘价45.95港元，对应2023/2024/2025年PE为21/17/15X，我们看好集团Miu Miu品牌的年轻化新产品对新消费者的吸引力，消费者群体扩张或将进一步带动集团业务上行，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　◆风险提示：宏观环境风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；原材料风险；公司业绩不达预期风险；市场开拓及产品推广风险；其他风险等。

研究报告全文：证券研究报告奢侈品2023年10月19日Prada01913深度报告百年品牌重回朱颜翠发评级买入首次覆盖杨仁文证券分析师马川琪证券分析师廖小慧联系人S0350521120001S0350523050001S0350122080035yangrwghzqcomcnmacqghzqcomcnliaoxhghzqcomcn最近一年走势预测指标20222023E2024E2025E营业收入百万欧元4201493957636640普拉达恒生指数06415增长率2481175916671522归母净利润百万欧元46567081595404721增长率580944072161170903028摊薄每股收益欧元01802603203701334ROE1336173917521707-00359PE292212174149-02052PB39373125PS32292521EVEBITDA93796557资料来源Wind资讯国海证券研究所相对恒生指数表现注货币单位为欧元2023年10月18日1港币兑欧元收盘价01207港元欧元表现1M3M12M普拉达-71-167196恒生指数-30-4426请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2核心提要百年奢侈品牌拥抱年轻一代Prada由玛丽奥普拉达于1913年在意大利米兰创建集团透过PradaMiuMiuChurchs及CarShoe品牌设计生产推广及销售高级皮具用品成衣及鞋履MiucciaPrada女士于1978年接任普拉达掌舵人主要负责公司旗下的产品设计为寻求变革2020年公司任命原LVMH高管ANDREAGUERRA为CEO同年4月宣布知名设计师RafSimons加入公司Prada主品牌通过下沉活动不断提升消费触达加码再生尼龙面料以提升消费者对品牌的好感度MiuMiu产品线同主品牌定位区分主打年轻少女风格通过其社群及流量明星营销提升其品牌知名度疫后营收回暖MiuMiu品牌增速亮眼集团2022年营收420亿欧元同比增长24823H1营收223亿欧元同比增长1742023H1中国市场消费复苏带动亚太增速中国游客境外消费恢复以及访日游客的回归带动日区奢侈品牌消费增长MiuMiu产品得益于其年轻化设计社群流量明星的营销使其于中国乃至亚洲的品牌曝光度提高23H1营收同比增长451集团近年维持主品牌开店节奏不断优化其他品牌门店数量截至23H1末集团总门店数量为631家关注个奢V型修复中国市场及线上渠道成主要引擎当下奢侈品行业消费逐渐下沉中产阶级成为消费的主导力量市场上的重奢品历史底蕴而后出现的轻奢品填补大众品牌和重奢之间的空白根据贝恩咨询预测个人奢侈品2023年规模达3700亿欧元预计2030年达5600亿欧元建议重点关注2021年后V型修复当下奢侈品行业头部品牌通过并购进一步丰富产品矩阵提升其核心竞争力同时为维持品牌价值定位与稀缺性多数品牌均有提价趋势从行业展望来看未来新兴市场中中国市场或成主要增长引擎且中国人于境外奢侈品消费比重呈增长势态线上销售渠道或将持续增长预计2030年约占全渠道的13盈利预测和投资评级我们预计公司202320242025年实现收入495866亿欧元同比176167152对应EPS为026032037欧元归母净利润678295亿欧元同比4412161712023年10月18日收盘价4595港元对应202320242025年PE为211715X我们看好集团MiuMiu品牌的年轻化新产品对新消费者的吸引力消费者群体扩张或将进一步带动集团业务上行首次覆盖给予买入评级风险提示宏观环境风险行业竞争风险消费者偏好风险原材料风险公司业绩不达预期风险市场开拓及产品推广风险其他风险等注2023年10月18日1港币兑欧元收盘价01207港元欧元请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3目录一Prada百年奢侈品牌拥抱年轻一代11公司简介百年奢侈品牌业务增速逐渐复苏12产品介绍旗下品牌品类丰富13历史沿革百年历史底蕴丰厚14Prada集团股权架构15Prada高层吸纳行业精英新总裁ANDREAGUERRA上任16设计师MiucciaPrada亲担设计知名设计师RafSimons加入17品牌特点主品牌提升消费触达MiuMiu专注年轻市场二财务分析疫后营收回暖MiuMiu品牌增速亮眼211Prada地区收入增长23H1亚太地区同比增速回升至212日本地区同比达385212收入按品牌23H1零售同比增长177MiuMiu同比增速亮眼达451213收入按品类皮具销售增速稳定服装销售23H1增速亮眼221财务概览毛利及净利率达新高费用开支稳定222财务概览营运能力23门店布局门店数量优化主品牌开店节奏稳健三奢侈品行业关注个奢V型修复中国市场及线上渠道成主要引擎31行业发展历程奢侈品阶级下沉中产渐成主势力32行业内主要品牌重奢底蕴丰富轻奢填补市场空白33行业规模及增速关注21年后V型修复销量可控范围内提价341行业趋势并购提高核心竞争力提价维持品牌价值342行业趋势中国市场未来或成主要引擎线上销售呈主要趋势四盈利与投资建议41按品牌收入预测拆分42按地区及品类收入预测拆分43盈利预测与投资建议五风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4一Prada百年奢侈品牌拥抱年轻一代5请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明511公司简介百年奢侈品牌业务增速逐渐复苏百年奢侈品牌业务增速逐渐复苏Prada由玛丽奥普拉达于1913年在意大利米兰创建集团透过PradaMiuMiuChurchs及CarShoe品牌设计生产推广及销售高级皮具用品成衣及鞋履公司的Prada及MiuMiu品牌为顾客提供多种优质奢侈品包括皮具用品成衣及鞋履以及透过特许协议提供眼镜及香水Churchs及CarShoe品牌瞄准小众名贵鞋履市场提供以优质皮革人手制作的鞋履集团业务遍布全球逾70个国家截至2023H1集团总门店数达631家其中直营门店603家特许经销商28家2023H1集团总收入223亿欧元同比增长1742022全年集团总收入420亿欧元同比增长248公司疫后收入反弹23H1收入同比增长174达223亿欧元公司整体门店数量优化23H1同比净关闭23家门店680直营特许经销家2500总收入百万欧元yoy80223260166034332560253426252620006403427363134403437266202662835150017426320256233600423034-43-54450580100023636637641637635-55-103631633633627560622620625618613612-148-20605603-219594540500566-40-4035200-6050014H115H116H117H118H119H120H121H122H123H114H115H116H117H118H119H120H121H122H123H1资料来源Prada官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明612产品介绍旗下品牌品类丰富包袋成衣鞋履皮具及配饰家饰与生活用品眼镜首饰PradaMiumiu女鞋男鞋CARSHOEChurchsMARCHESI1824米兰历史悠久的糕点店资料来源Prada官网Miumiu官网Churchs官网CARSHOE官网MARCHESI1824官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明713历史沿革百年历史底蕴丰厚普拉达集团新的公司治理1983年普拉达普拉达集团收普拉达基金会在在米兰开设了第购了具有悠久米兰开设总部一家绿色商历史的英国手普拉达集团加店随后在纽工鞋类品牌强了其对可持约马德里伦Churchs续性的承诺敦巴黎和东京并引入了可持开设了精品店续性委员会MiucciaPrada普拉达将整个的创造力与尼龙生产改造Patrizio普拉达集团收卢娜罗萨队普拉达的中心成了再尼龙Bertelli的创业诞生了购了马切西邮精神相契合专卖店在东京政公司纽约和洛杉矶开业第一份可持续性报告出版普拉达集团和教科文组织国际奥MiucciaPrada的委会共同推出了第一家普拉达门普拉达集团的MiucciaPrada创意灵感让她加入普拉达SpA名为超越海洋店于米兰的维托第一个花园加入家族企业了MIUMIU品牌公司在香港证的海洋保护可持里奥埃曼努埃莱工厂券交易所主板续发展方案二世画廊开设第一款普拉达男装上市系列资料来源Prada官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明814Prada集团股权架构持股比例FREEFLOAT20PRADAHOLDINGSPA80MiucciaPrada夫妇持股比例中国中国中国中国中国数据截止日期2022年12月31日资料来源Prada官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明915Prada高层吸纳行业精英新总裁ANDREAGUERRA上任管理层职位背景公司执行董事与毕业于米兰大学2000年她获得伦敦皇家艺术学院荣誉博士学位2006年普拉达被法国文化部授予艺术与文学勋章官员2015年她被授予大十字骑士称号MIUCCIAPRADABIANCHIPafSimons担任联合这是意大利共和国最高功勋勋章2003年至2014年期间担任董事会主席随后同丈夫PatrizioBertelli担任林夕首席执行官任期至2023年1月26日创意总监2000年获得佛罗伦萨大学商业经济学荣誉学位2017年获得CUOA商学院工商管理荣誉硕士学位2021年获得博洛尼亚大学大学印章他与MiucciaPrada的PATRIZIOBERTELLI董事长合作始于70年代末运用开创性方法控制Prada整体的供应链专注于打磨质量和细节为该品牌成为世界奢侈品领导者之一发挥了重要作用2003年被任命为董事会成员并与妻子MiucciaPrada一起担任联席首席执行官至2023年1月26日毕业于罗马大学于1989年在万豪国际酒店集团担任营销总监1994年加入Merloni并在商业制造及中央职能部门工作过于2000年成为Merloni首席执行官首席执行官被任命ANDREAGUERRA2004年成为Luxottica集团首席执行官后被任命为意大利政府的商业金融和工业高级战略顾问2020年成为LVMHHospitalityExcellence的首席执行官于2023年1月26日同时还负责管理Fendi及LoroPiana自2022年6月至2022年12月担任LVMH战略顾问执行副主席兼执行董耶鲁大学政治学硕士2005年至2012年担任意大利能源和电信公司普睿司曼集团董事长自2019年以来他一直担任高盛国际顾问业务范围涵盖意大利和欧洲PAOLOZANNONI事其他地区耶鲁大学管理学院执行研究员国际金融中心ICF顾问委员会成员以及杰克逊全球事务研究所董事会成员毕业于米兰圣拉斐尔大学2017年加入集团担任数字传播主管自2019年起担任集团营销总监并从2020年起被任命为集团企业社会责任主管他一方面负LORENZOBERTELLI执行董事责集团的营销和传播战略另一方面负责集团可持续发展战略和相关举措拥有19年的企业融资经验以及奢侈品行业的相关经验2003年在位于米兰的并购精品公司GalloC2005年加入位于伦敦的高盛国际投资银行部门并自2015ANDREABONINI首席财务官年起担任董事总经理直至2013年加入消费者零售集团负责欧洲的奢侈品和品牌业务自2022年5月2日起担任本公司首席财务官并在本公司子公司担任董事职务斯坦福大学MBA巴黎第九大学金融博士他是ZaouiCo的联合创始人为精选客户提供有关合并收购和其他战略性的建议和金融交易在高盛拥有超过24年YOLZAOUI首席独立董事投资银行经历负责过欧洲一些大规模的企业交易于2021年5月被任命为独立非执行董事并自2023年5月起被任命为首席独立董事毕业于米兰天主教大学曾为Esselunga的成员该公司是意大利大规模分销领域的领导者之一1998年6月起担任董事会成员16年至19年担任副总裁MARINASYLVIACAPROTTI独立非执行董事2019年担任执行董事目前担任米兰斯卡拉学院基金会董事会董事于21年5月被任命为独立非执行董事毕业于博科尼大学并获得商业经济学学位执业重点是面向企业家家族办公室公司和金融机构提供咨询服务Cereda在MediobancaSpA工作了15年后被任MAURIZIOCEREDA独立非执行董事命为副总经理兼企业财务主管自2015年起他成为FIEESgrSpA的创始合伙人兼董事会成员16年至17年担任非执行董事于18年4月首次被任命为Prada独立非执行董事剑桥大学跨部门合作关系的认证经纪人在欧洲中东和非洲发起了Nike的可持续发展和企业社会责任计划她在公司工作了12年对体育用品户外服装和ANNAMARIARUGARLI独立非执行董事鞋类行业的社会环境和供应链问题有着深入的理解1991年毕业于工业和家具设计专业1995年创立了个人品牌并于2005年到2012年期间担任当时Prada集团旗下JilSander创意总监随后于2012年到2015年担任RafSimons联合创意总监Dior担任女装创意总监2016年8月至2018年12月担任CalvinKlein首席创意官2020年4月2日加入Prada同MiucciaPrada共同担任公司联合创意总监资料来源Prada官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1016设计师MiucciaPrada亲担设计知名设计师RafSimons加入设计师年份事迹荣誉1979年正式接掌Prada用黑色尼龙防水布料及倒三角形的铁牌生产袋子成80s潮流人士最爱1985年MiucciaPrada开拓第一条Prada的成衣系列以及女士鞋履系列成功挽救家族生意1993年MiucciaPrada夺得CouncilofFashionDesignersofAmerica的国际大奖MiucciaPrada担任MiuMiu设计师1995年MiucciaPrada荣获年度女装设计师VH1时尚大奖之后在1996年1998年再度获奖1992年-至今2004年MiucciaPrada获美国时尚设计师协会CFDA颁发的国际设计大奖以奖励其对时尚界的贡献2005年MiucciaPrada入选时代周刊全球百大最具影响力人物2013年MiucciaPrada获英国时装协会BFC颁发的年度国际设计师奖该奖旨在表彰全球最顶尖设计师2018年MiucciaPrada荣膺2018时尚大奖授予的杰出成就奖以此表彰她为全球时装行业所做的杰出贡献设计师年份事迹荣誉1991年RafSimons从工业设计系毕业工作于Beirendonck1995年RafSimons创立了同名品牌获得买手热烈反响1997年RafSimons发布BlackPalms系列奠定了个人风格品牌好评如潮RafSimons担任MiuMiu联合创意总2000年RafSimons出任维也纳设计院校院长监2020年-至今2005年RafSimons作为创意总监加入JilSander2012年RafSimons加入Dior担任总设计师2014年RafSimons获得CFDA美国时装设计师协会国际时尚大奖2020年RafSimons作为联合创意总监加入Prada资料来源Prada官网OnlyladyiBagVOGUECFDA国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1117品牌特点主品牌提升消费触达MiuMiu专注年轻市场菜场花店快闪活动提升消费触达加码ECONYL项目环保再生尼龙提升品牌好感度MiuMiu风格定位年轻少女风同主线产品完成区分社群流量明星营销并行进一步打造产品年轻形象MiuMiu风格上走少女青春风颜色多用素色成功与主线Prada产品区分开来与主线产品售价基本一致保留奢侈定位新生代流量明星代言优雅老年艺人反向营销微信电子贺卡资料来源MiuMiu官网Prada官网Onlylady品牌几何Amazedaily界面36Kr营销案例精选公众号国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12二财务分析疫后营收回暖MiuMiu品牌增速亮眼请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13211Prada地区收入增长23H1亚太地区同比增速回升至212日本地区同比达385欧洲百万欧元亚太地区百万欧元2500欧洲百万欧元yoy亚太地区百万欧元yoy美洲百万欧元日本百万欧元800100800802000中东及其他百万欧元7008070023H1亚太地区销售同比增长2121主因6060060600中国市场消费复苏401500500405004002040020100030003000200-20200500-20100-4010000-600-402023H12014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12015H22014H12014H22015H12016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1日本百万欧元yoy美洲百万欧元yoy中东及其他百万欧元yoy23H1日本地区销售同比增速达385450200250主因中国游客境外消费的恢复访日游50100120400客的回归带动奢侈品牌消费增长40901001503502003080802070300100601501060250405005020020100-104015000-203010050-3020-20-5050-4010-400-1000-500-602014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1资料来源Prada官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14212收入按品牌23H1零售同比增长177MiuMiu同比增速亮眼达45123H1净零售额直营电商同比增长177Prada占比845Prada23H1收入同比增长1452000Prada百万欧元yoy802500PradaMiuMiuChurchs其他yoy801800606020001600401400401500120020201000001000800-20600-20500400-40-402000-600-6014H115H116H117H118H119H120H121H122H123H114H115H116H117H118H119H120H121H122H123H123H1MiuMiu品牌同比增长4513Churchs品牌增速低迷350MiuMiu百万欧元yoy60Churchsyoy5050百万欧元250300主要得益于中国乃至亚洲的品牌曝光度提高404520025030402035150200103010025150050-1020100-20150-301050-50-4050-500-10014H115H116H117H118H119H120H121H122H123H114H115H116H117H118H119H120H121H122H123H1资料来源Prada官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15213收入按品类皮具销售增速稳定服装销售23H1增速亮眼23H1皮具销售占比468服装占比30923H1皮具销售增速同比为872500皮具百万欧元yoy皮具百万欧元服装百万欧元鞋类百万欧元其他百万欧元120060502000100040308001500201060010000-10400-20500200-30-4000-5014H115H116H117H118H119H120H121H122H123H114H115H116H117H118H119H120H121H122H123H123H1服装销售同比增速达32123H1鞋类销售同比增长16870080鞋类百万欧元yoy服装百万欧元yoy4001203501006006080500300406025040040202003002015000200100-20100-2050-400-400-6014H115H116H117H118H119H120H121H122H123H114H115H116H117H118H119H120H121H122H123H1资料来源Prada官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16221财务概览毛利及净利率达新高费用开支稳定23H1净利润同比增长621达305亿欧元净利率137达近8年最高20H1后毛利率逐年攀升23H1达803200082798803400净利润不含少数股东权益百万欧元净利率20毛利百万欧元毛利率1800801371201516007773001067885768101400997620074365512007297410001000704720-580014H115H116H117H118H119H120H121H122H123H170-10600-10040068主因疫情影响-15-20066线下门店销售-20200064-300-2514H115H116H117H118H119H120H121H122H123H1近两年公司费用率较为稳定23上半年EBIT为49亿欧元EBIT率达221260025EBIT百万欧元EBIT利润率220产品设计研发费用率广告及通信费用率一般行政费用率205205001741014540016015108300111520060100-540-1014H115H116H117H118H119H120H121H122H123H1-1002-15-200-20-2090-300-2514H115H116H117H118H119H120H121H122H123H1资料来源Prada官网Wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17222财务概览营运能力存货周转情况资产周转率应收账款周转率应付账款周转天数资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1823门店布局门店数量优化主品牌开店节奏稳健分地区23H1欧洲门店数200家与14H1相比-21家亚洲美洲日本中东及其他23H1门店数较14H1分别322153家800欧洲店数家亚洲店数家美洲店数家日本店数家中东及其他店数家7002827272628282727262626262725252728266007979818485878823707274777879888886867186500110111111110113117115113112112107106108106105105100104102400197208209206212206209214220217218215215213214217300185211217200100221227224226228224223233234230231229228222225228219209200014H114H215H115H216H116H217H117H218H118H219H119H220H120H221H121H222H122H223H1分品牌23H1Prada直营店达426家与14H1相比84家MiuMiuChurchs23H1门店较14H1分别-21-26家800prada直营家MiuMiu直营家Churchs直营家CarShoe和Marchesi直营家特许经销家700343433252637363134343425262527262835991099988834577887886008525454575963626262626261523728855545554500160148146146145141173173171165167166166164157152169174162400300200386388387385394397398401410409410415420421422426342362372100014H114H215H115H216H116H217H117H218H118H219H119H220H120H221H121H222H122H223H1资料来源Prada官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19三奢侈品行业关注个奢V型修复中国市场及线上渠道成主要引擎请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20