摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年3月31日发布的题为《Inflation: Friend orfoe》的报告，美的集团2025年四季度营收同比增长5.7%，较前三季度13.8%的增速有所放缓，主要受以旧换新政策导致的高基数效应。受重组成本影响，净利润同比下降11%至60亿元。尽管市场担忧原材料价格上涨对高基数国内销售构成额外挑战，但中信里昂认为这对美的而言是机遇。与2024年类似，通胀环境应有利于其海外业务。
　　顺风转逆风
　　美的2025年四季度营收同比增长6%至940亿元，为三年来最低增速。受以旧换新政策高基数影响，国内销售增速放缓至低个位数百分点。因新进口商尚未开始补库存，家电出口增速放缓至高个位数。工业板块出口保持增长势头，通过新客户拓展实现同比30%增长。净利润同比下降11%至60亿元，若剔除并购相关费用则同比持平。
　　双重挑战
　　2025年的以旧换新政策、价格竞争和抢出口行为为2026年（尤其是上半年）设定了高基数。市场担忧金属价格上涨将挤压家电和工业板块利润率。此外，铜价上涨10%可能导致毛利率下降1.5-2个百分点。分析预计低个位数提价将控制2026年毛利率收缩的幅度。
　　市占率提升
　　美的海外营收增速自2024年开始加速，同比增长12%——分析将此归因于海外高生活成本这一关键催化因素，并在2025年上半年达到同比17.7%的峰值。2025年下半年海外营收增速放缓至同比13.9%。研究指出通胀压力实际上有助于美的获取市场份额，因其成本效率优势更加凸显。分析预计2026年美的自主品牌（OBM）销售将实现增长，从而占海外销售比重达50%。尽管国内面临高基数挑战，但分析指出家电行业竞争趋缓且库存水平极低。原材料成本上升使美的价格竞争力突出的产品在海外更具吸引力。
　　催化因素
　　美的集团强大的规模优势和垂直整合能力，结合其聚焦出口增长与企业多元化的战略布局，使其能有效应对贸易不确定性并实现盈利持续扩张，具备显著上行潜力的投资价值
　　投资风险
　　主要下行风险包括：消费情绪疲软超预期、行业竞争激烈程度超预期、原材料与外汇走势不利、分红与回购不及预期、并购决策失当及品类多元化未达预期。
　　公司概况
　　美的集团创立于1968年。经过55年发展，已成为集智能家居、新能源与工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化及创新业务五大板块于一体的全球化科技集团。