摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年3月31日发布的题为《Entering a highgrowth market》的报告，因多拉玛（IVL）宣布将通过换股方式将其包装子公司Indovida与EPLIndia合并，这将使其在新合并公司中的持股比例增至51.8%（原为24.4%）。中信里昂看好此次交易，因印度是高增长市场。因多拉玛的利润率及资产负债表亦将改善。中东冲突推动本周PET价差升至250美元/吨（2025年四季度为116美元/吨）。
　　Indovida与EPL合并
　　因多拉玛宣布将通过换股方式合并其包装子公司Indovida与EPLLtd。此次换股将使因多拉玛在合并后公司的持股比例增至51.8%。私募股权公司黑石将持有16.6%，公众股东持有31.6%。EPL在孟买证交所（BSE）及印度国家证交所（NSE）上市，合并后仍为上市公司。因多拉玛将在交易完成后通过公允价值调整确认4.5亿美元一次性收益。
　　前景广阔的市场与改善的资产负债表
　　中信里昂对此次交易持积极态度，因为因多拉玛一直寻求进入印度市场。分析指出印度包装需求2023-2028年复合增长率达7-8%，人均包装使用量14-16公斤，低于巴西（30-35公斤）、中国（45-50公斤）、欧洲（65-70公斤）及美国（110-115公斤）。
　　供应紧张推动PET价差至250美元/吨
　　持续的中东冲突扰乱原料供应链，推动本周PET价差升至250美元/吨（2025年四季度为116美元/吨）。过去两周价差保持健康水平，但可能不足以使2026年一季度扭亏为盈。分析指出运营状况将从2026年二季度起改善。中东石化设施受损导致行业动态变化，引发原料供应中断。
　　催化因素
　　主要催化因素包括中国消费复苏及包装业务与Indovinya的成功上市。
　　投资风险
　　中国经济持续放缓可能限制PET价差上行空间。若全球金融市场疲软，可能影响因多拉玛去杠杆计划。
　　公司概况
　　因多拉玛业务分为三大板块：综合PET（CPET）、Indovinya（原综合氧化物衍生物IOD）及纤维业务。IVL目前是全球最大PET生产商，产能630万吨；前20大PTA生产商，产能530万吨。IVL拥有380万吨综合氧化物衍生物产能及230万吨聚酯纤维产能