事件：2025年，公司实现营收90.0百万美元，同比增长20%；GAAP净亏损为76.8百万美元，亏损同比收窄72%；全年Non-GAAP净亏损为174.0百万美元，亏损同比扩大31%。
　　商业化全面提速，UE转正区域由广州成功复制至深圳。2025年自动驾驶出行服务实现营收16.6百万美元，同比增长129%；其中Q4表现呈加速态势，单季营收达6.7百万美元，同比增长160%，Q4单季乘客车费收入同比增幅超500%。运营数据方面，继2025年11月广州实现城市级单车盈利转正后，深圳运营区于2026年2月迅速实现单车盈利转正。截至2026年3月25日，Robotaxi车队规模达1446辆；中国区总用户数突破100万。产能与合作生态绑定方面，第七代铂智4XRobotaxi于2026年2月正式下线，年内已锁定1000辆运力。通过联合部署模式（与Uber、Verne、如祺出行、爱特博等合作），公司正在加速由重资产自营向轻资产“共建车队”模式切换。
　　域控出货高增，降本路径清晰。技术授权与应用业务全年实现营收32.8百万美元，同比增长20%，主要受自动配送、清扫等泛物理AI场景需求拉动，全年域控制器出货量同比增长超500%。自动驾驶卡车服务业务全年实现营收40.6百万美元，同比增长1%，表现平稳。硬件实现大幅降本，公司推出的第四代自动驾驶重卡ADK（自动驾驶套件）BOM成本较前代下降70%，设计寿命达100万公里，全无人驾驶重卡已在江门港部署，为2026年超1000台的量产规模奠定基础。
　　在手现金充裕保障长线发展，确立“国内+海外”双引擎战略。截至2025年底，公司现金及等价物、短期投资及长期债务工具合计达1514.8百万美元（约合105亿元人民币），资金储备充裕。战略层面，公司明确了2026年“超20城、超3000辆”的扩张指引，并确立双引擎发展路线。国内运营版图已从北上广深四大一线城市，横向拓展至杭州、长沙等新一线及省会枢纽。海外市场2026Q1进展密集，克罗地亚（欧洲首个商业化Robotaxi）、卡塔尔多哈（已启动商业化收费）、新加坡（已启动示范应用）、阿联酋迪拜（测试获批）等地落地。随着海内外联合部署网络的铺开，我们预计公司2026年收入体量与资产运营效率有望迎来拐点。
　　盈利预测与投资评级：随技术进步与政策推进，公司有望受益于自动驾驶行业从“技术验证”走向“规模化”的红利。考虑公司车队扩张节奏，我们调整公司2026-2027年营业收入预期至1.4/3.5亿美元（前值为1.0/3.4亿美元），并预期公司2028年实现营业收入9.8亿美元；调整公司2026-2027年归母净利润至-1.94/-2.04（前值为-2.06/-0.65亿美元），并预期公司2028年实现归母净利润-1.30亿美元。2026年4月1日收盘价对应2026-2028 PS分别为29/11/4倍，我们看好公司车队规模放量驱动经营杠杆释放，单车盈利模型验证下利润拐点渐近，考虑公司长期成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管不确定性风险，行业竞争加剧的风险。