事件：公司发布2025年业绩，2025年全年公司实现总营收228亿港元，同比+68%，实现归母净利润113亿港元，同比+108%；其中2025Q4单季度总营收同比+45%至64亿港元，归母净利润同比+80%至34亿港元。
　　投资要点
　　收入端：①2025年，公司经纪佣金同比+74.9%至106亿港元，主要系港股反弹、美股活跃及新兴市场扩张推动交易量激增；利息收入同比+56.6%至104亿港元，主要系客户保证金规模扩大及融资融券业务利息收入增长；其他营业收入同比+108.6%至18亿港元，主要系基金分销与货币兑换服务随用户财富管理需求提升而快速增长。②25Q4单季度来看，经纪佣金同比+34.6%至28亿港元，主要系市场交易活跃带动；利息收入同比+50.2%至30亿港元，主要系客户资金规模扩大所致；其他营业收入（包括财富管理、企业服务业务等）同比+78.7%至6.3亿港元，主要系财富与企业服务业务拓展成效显著。
　　成本端：2025年，公司①研发费用：同比+27.8%至19亿港元，主要系为推进国际化与加密业务，加大交易系统、安全及加密技术等研发力度；②销售费用：同比+40.5%至20亿港元，主要系为拓展海外市场，大幅增加全球品牌推广、营销获客等方面的投入；③管理费用：同比+19.4%至19亿港元，主要系全球业务扩张致人员增多，薪酬、场地等管理成本随之大幅上升。
　　深化布局全球业务及海外加密、AI新兴领域：2025年，①富途平台开户用户数/注册用户数/有资产客户数较上年分别同比+30%/+16%/+40%至595/2,918/337万人，客户总交易规模同比+89.4%至14.7万亿港元，主要系国际化战略与新业务布局吸引新客户。②子公司Moomoo宣布进军海外加密市场，将推Moomoo Crypto服务，为美国用户提供超30种加密货币交易功能。③公司AI问答服务进一步完善，覆盖个股解读、量化交易等功能，用户渗透率、活跃度均得以提高。
　　海外各市场获客势头强劲：截至2025年末，富途牛牛和moomoo应用程序注册用户数达2918万人，同比+16%；开户客户数达595万人，同比增长+30%；有资产客户总数增加至337万人，同比+40%；客户总资产为1.23万亿港元，同比涨幅达65%。依托产品本地化及品牌建设，马来西亚、日本等海外地区为公司新获客带来增长；大中华以外海外有资产客户占比提升至55%（截至2025年）。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，叠加我们对公司全球业务稳健发展的预期，我们上调此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为168/251/342亿港元（2026-2027年前值为118/150亿港元），当前市值对应PE估值分别为10/7/5倍（PE计算口径为收盘价/EPADS）。我们看好公司持续拓展海外市场，加速用户规模扩张，公司中长期成长空间可观，维持“买入”评级。
　　风险提示：监管趋严抑制业务创新，行业竞争加剧，权益市场大幅波动。