盈利超市场预期，同比环比均实现较好增长。1季度净利润同比/环比增长107.0%/14.6%，Non-GAAP净利润同比/环比增长97.7%/13.6%，好于彭博一致预期6%。盈利同比高增主要来自收入：交易金额同比增长140.1%，带动经纪佣金收入同比显著增长114%，平均佣金率为7.17个基点，同比下降1.15个基点，但环比保持稳定；客户存款和两融规模同比提升，带动利息收入同比增长53%。盈利环比增长主要来自交易金额增长和费用下降。交易金额环比增长11%，佣金率保持稳定，经纪业务佣金环比增长12%；利息收入环比增长2%；销售费用和管理费用环比均下降。获客成本为1754港元，同比增长6%，环比下降19%。
　　新增有资产客户保持强劲增长势头。1季度富途新增有资产客户26.2万户，同比增长47.8%，环比增长21.9%。其中，中国香港市场贡献最大；马来西亚市场环比增长强劲。有资产客户规模达到近270万户，环比增长10.9%。公司指引的2025年新增80万有资产客户已经完成1/3。
　　财富管理业务渗透率稳步提升。1季末，财富管理资产规模同比增长117.7%，环比增长25.6%，占客户资产规模比重为16.8%；有资产客户中29%持有财富管理产品，环比提高1个百分点。公司持续丰富产品供给，财富管理业务渗透率稳步提升。
　　维持买入评级。我们上调交易金额假设，下调获客成本假设，上调盈利预测，预计公司2025年Non-GAAP净利润为75亿港元，同比增长30%。公司当前股价对应2025年市盈率为16倍，显著低于美股互联网券商同业的估值。我们预计产品线的拓展和国际化扩张为公司带来持续增长动力，维持买入评级和目标价135美元