富途公布2025年一季度业绩，25Q1营收47亿港币、同比增长81%，净利润21亿港币、同比增长107%。业绩高增主要推动力是海外获客提速、港美股市场成交额放量，经纪佣金收入实现23亿港币，同比增长114%。预计未来海外扩张势头强劲、海外权益市场保持高景气、创新应用夯实产品力，全年有望实现较高业绩弹性，维持“买入”评级。
　　获客：海外布局提速，已完成全年指引1/3
　　25Q1新增入金客户数26万户，yoy+48%/qoq+22%，达成全年获客目标（80万）的1/3。分区域看，中国香港仍是新增获客的主要来源，港股市场的反弹、IPO热潮均是重要助推（如蜜雪集团IPO中，超7万名客户参与、贡献超1万亿港币的认购金额，居各经纪商之首）；日本/美国/马来西亚新增入金客户创单季度新高，其中马来西亚环比增长最快；5月于新西兰正式展业。
　　交投：港美市场活跃，换手率创21Q2来新高
　　25Q1香港市场反弹，恒生指数上涨15%、成交额同比显著增长；美股市场虽有调整，但交投保持活跃。总交易额3.22万亿港币，yoy+140%/qoq+11%；此外，虚拟资产交易人数、资产规模季度环比均保持双位数增长。单季度年化客户资产换手率16.4x，创21Q2以来新高。季度末客户资产规模8298亿港币，yoy+60%/qoq+12%。其中新加坡客户资产总额环比增长11.4%，延续良好增长；加拿大和澳大利亚平均客户资产也连续5个季度环比增长。
　　创新：服务迭代升级，夯实品牌与产品力
　　公司持续推动产品与服务创新：在中国香港推出自主研发、AI驱动的投资助手，并发布全新的桌面版；在日本持续增强美股产品服务，于Q1推出美国零股交易、并于4月推出美国期权交易；在新加坡和中国香港，推出外汇挂钩票据；在马来西亚、日本分别引入股票基金、货币市场基金销售。不断完善的服务体系，夯实公司整体的品牌与产品力，也是海外获客的重要抓手。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司海外扩张不断提速，美股保持高景气度、港股IPO打新及二级市场活跃，我们上调全年入金用户数、客户资产换手率等假设，预计2025-2027年归母净利润分别为75/84/92亿港币（前值分别为62/69/74亿港币，上调20%/22%/26%），预计2025年EPS为6.52港币（前值为5.56港币），可比公司2025E一致预期PE为24x（Wind/彭博），给予公司2025EPE估值24x，对应目标价159.87美元/ADS（1ADS=8股，前值为142.82美元/ADS，对应PE为25x），维持“买入”评级。
　　风险提示：海外用户拓展不及预期，港美股市场景气度下行。