4季度盈利超预期。富途2024年4季度Non-GAAP净利润为19.52亿港元，显著高于我们和市场预期，同比/环比增长105%/40%，创下单季历史新高。盈利超预期，主要由于4季度交易金额和孖展贷款增长均超预期。2024全年Non-GAAP净利润为57.68亿港元，同比增长26%，高于市场预期8%，高于我们预期6%。
　　新增付费用户数量显著超预期，2025年指引强劲。4季度新增付费用户21.5万人，环比增长39.1%，全年达到70万，大幅超越此前55万的公司指引。付费用户数量达到241万人，同比增长41%。公司指引2025年新增付费用户80万人（对应增速33%，基于现有市场）。
　　4季度交易金额创历史新高。富途4季度交易金额达到2.89万亿港元，同比/环比增长202%/52%，创历史新高。其中美股占比72%，环比下降8个基点。平均佣金率为7个基点，环比下降1个基点，主要由于交易产品结构的变化。2025年1季度，尽管美股下跌，但由于中国资产表现较好，预计交易量在较高基数上仍有望环比增长。
　　财富管理业务稳步提升。财富管理规模1,109亿港元，环比增长14%，占客户资产比重15%，呈稳步提升态势，较2023年提升3个百分点。
　　维持买入评级。2025年2月以来，DeepSeek引发投资者对中国AI相关标的的投资热情和价值重估，港股和中概成交活跃，公司充分受益于这一趋势。我们预计富途多元化的海外市场和产品线布局形成稳健的业务结构，强劲的付费客户增长进一步凸显公司的成长性。我们上调2025年盈利预测，预计公司2025年Non-GAAP净利润同比增长21%。基于21倍2025年市盈率，我们将公司目标价从108美元上调至135美元，维持买入评级