盈利持续超市场预期。2025年2季度净利润同比/环比增长112.7%/20.1%，Non-GAAP净利润同比/环比增长105.2%/20.0%，好于彭博一致预期12%。
　　2季度交易金额同比增长121%，环比增长12%，美股占比达到75%，环比提高5个百分点；平均佣金率为7.18个基点，环比保持稳定。受益于交易金额显著增长和稳定的佣金率，经纪佣金收入同比增长87%，环比增长12%。受益于Hibor下行，2季度利息支出环比下降，带动净利息收入同比增长57%，环比增长19%。获客成本为2104港元，环比有所上升，但仍处于较低水平。
　　新增有资产客户保持强劲增长势头。2季度富途新增有资产客户20万人，同比增长32%，其中中国香港市场连续3个季度贡献最大。2季末，有资产客户规模达到288万户，环比增长7.6%，已有超过一半的有资产客户来自富途中国香港以外市场。公司指引的2025年新增80万有资产客户完成近六成。
　　公司持续丰富产品供给，财富管理资产规模稳步增长。2季末财富管理资产规模1632亿港币，同比增长104%，环比增长17%，占客户资产规模的比重为16.8%，环比持平。
　　维持买入评级。我们上调交易金额和净利息收入假设，上调盈利预测，预计公司2025年Non-GAAP净利润为96亿港币，同比增长67%。我们认为国际化扩张和向财富管理转型驱动公司业务结构更加均衡；公司充分受益于港股市场投资者风险偏好提升趋势。基于25倍2025年市盈率，我们将目标价从135美元上调至220美元，维持买入评级。