投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价137.51美元。公司2025年Q1营收/归母净利润46.95/21.45亿港元，同比+81.12%/106.68%，ROE（平均）+3.23pct，至7.36%。维持2025-2027年EPS为43.64/52.90/65.28港元。给予2025年24.49xPE，维持“增持”评级，维持目标价137.51美元，对应2025年5.30xPB。
　　2025Q1全球股票市场投资机会丰富，从客户资产规模、交易活跃度、获客成本三方面推动公司业绩高增。1）公司2025Q1年新增有资产客户数26.2万人，有资产客户数较2024年同期上升42%，已完成全年80万净增有资产客户目标指引的三分之一。推动公司客户资产规模同比增长60%至8298亿港元。2025Q1中国香港市场，继续贡献最多的净增有资产客户数，同时美国、马来西亚、日本等市场实现了强劲增长；2）港美股交易额大幅增长推动公司业绩高增。公司总交易额同比增长148%至3.22万亿港元，推动经纪业务收入同比增长113.51%至23.10亿港元，同时利息收入同比52.92%至20.70亿港元，支持营业收入增长；3）一季度市场投资机会较为丰富，获客效果事半功倍，单客获客成本环比-12.71%至1754港元/人。
　　公司宣布进入新市场且上线新的会员体系，不断进取、创新推动公司成长。1）二季度获客势头仍强劲，对完成全年80万获客指引有信心。2）公司宣布进入新西兰新市场。新西兰投资者关注度最高的美股和澳洲股票品类，公司已有成熟产品能力可直接复用，增量成本可控，预计整体投资回报率比较可观。3）公司上线新的会员体系，该会员体系是考虑客户不同需求，结合客户资产规模、收入贡献和投资产品需求，包装不同会员体系及相应权益。同时，公司将牛牛AI包装进香港会员体系，客户免费提问次数与会员等级、平台资产及交易额有关，进一步促进了客户入金和平台活跃。基于初步成效，公司正尝试将AI功能推广到更多国际市场。
　　催化剂：港美股交投活跃。
　　风险提示：港美股行情波动、监管政策变化、新市场开拓不及预期