投资要点：
　　维持“增持”评级，目标价214.39美元。公司2025Q3营收/归母净利润164.08/79.47亿港元，同比+79.17%/122.55%，ROE（平均）+11.18pct至24.66%，好于市场预期。2025-2027年EPS为77.74 /122.21 /182.06港元（调整前为48.07 /59.32 /71.12港元）。考虑公司净入金客户持续稳健增长，参考历史估值在可比公司基础上给予估值溢价，给予2025年21.44xPE，目标价214.39美元，对应2025年7.08xPB，维持“增持”评级。
　　25年前三季度公司客户资产规模维持大幅增长，推动经纪与利息收入环比正增长。1）公司2025Q3新增有资产客户数25.4万人，有资产客户数较2024年同期上升55.87%，已完成全年80万净增有资产客户目标指引的90%。推动公司客户资产规模同比增长79%至1.24万亿港元。Q3的资产增长中，约三分之二来自市场变动，三分之一来自净入金。三季度净新增入金用户中，中国香港和马来西亚合计贡献约50%，除加拿大、新西兰等新进入的市场外，其余市场（新加坡、日本、美国）贡献占比在5%-15%。2）客户总资产增长驱动下，经纪与利息收入高增。公司总交易额同比+122.20%至10.71万亿港元，推动经纪业务收入同比增长95.70%至78.03亿港元，同时利息收入同比59.39%至74.04亿港元，Q3单季度均实现了环比正增长。
　　客户质量呈持续提升趋势，推动业绩增速超预期。1）四季度港股和美股均有回调，市场波动对客户资产的贡献为负向；但净入金维持正常，预计将继续驱动客户资产规模的净增长。2）随着品牌影响力增强，公司客户质量呈持续提升趋势，预计人均资产的持续增长，仍将推动业绩的超预期。
　　催化剂：港美股交投活跃。
　　风险提示：港美股行情波动、监管政策变化、新市场开拓不及预期