富途公布2025年前三季度经营业绩，25Q1-Q3营业收入164.08亿港元，同比增长79.18%；净利润79.47亿港币，同比增长122.52%；其中Q3单季度营业收入64.03亿港元，同比增长86.3%、环比增长20.56%；净利润32.28亿港币，同比增长144.33%、环比增长25.39%。海外市场成交额放量、户均资产持续提升、海外获客不断增长共同驱动业绩同比高增，AI工具应用释放平台增长潜力。我们预计公司未来海外扩张势头强劲，全年业绩弹性强，维持“买入”评级。
　　获客：入金突破300万户，全市场获客提速
　　25Q3末入金客户数约313.1万户，同比增长42.6%，环比增长8.8%；Q3新增入金客户25.4万户，同比增长64.8%、环比增长24.7%，所有市场的客户获取均有所提速。公司经纪账户总数同比增长30.8%至560.5万户，用户总数同比增长16.8%至2820万，显示了庞大的用户基础和持续的用户转化。分区域看，中国香港市场连续第四个季度成为新增客户的主力，主要受益于强劲的股市表现和新IPOFINI制度。马来西亚市场也贡献了显著的已入金客户增长，通过推出马来西亚交易所衍生品、SGX期货，持续挖掘增长潜力。在美国市场，新增已入金客户实现高两位数环比增长，期权交易者和期权合约交易量也同获两位数增长。在新加坡，新增已入金客户保持稳健的环比增长。
　　交投：港美市场活跃，加密货币增长迅速
　　25Q3总交易量达到3.90万亿港元，同比增长105.3%，环比增长8.6%。其中，美股交易量2.60万亿港元，环比下降3.7%；港股交易量1.19万亿港元，环比提升42.9%，占总交易量的31%，为2023年以来的最高比例。投资者继续积极参与科技股和加密货币交易。加密货币交易量环比提升161%，季度末加密资产规模环比增长90%、客户交易频率也有所提升。以太坊超越比特币成为交易量最大的币种。25Q3末客户总资产攀升至1.24万亿港元，同比增长78.8%、环比增长27.3%。在客户风险偏好上升驱动下，融资融券和证券借贷余额环比增长22.8%至631亿港元。
　　创新：AI工具持续落地，虚拟资产业务升级
　　公司持续推动产品与服务创新，财富管理客户总资产达到1756亿港元、同比增长80%，其中债券基金、股票基金分别季度环比增长72%、51%。在AI能力方面，Moomoo为首个在加拿大、澳大利亚和马来西亚推出AI功能的券商平台；Q3公司新增AI选股、持仓/自选分析等实用工具。平台AI问答累计处理用户提问达到425万次。虚拟资产方面，目前公司提供19种加密货币交易，Q3在中国香港新推出Solana交易，为业务增长显著贡献。
　　盈利预测与估值
　　考虑到港美股市场Q3景气度较高、公司海外获客进展顺利，我们上调未来户均资产规模、客户资产换手率等假设，预计2025-2027年归母净利润分别为105/124/141亿港币（前值为90/109/120亿港币，上调16%/14%/17%），预计2026年EPS为10.86港币，可比公司2026E一致预期PE为22x（Wind/彭博），给予公司2026EPE估值22x，对应目标价245.56美元/ADS（1ADS=8股，前值为226.10美元/ADS，对应2025年PE为28x），维持“买入”评级。
　　风险提示：海外用户拓展不及预期，港美股市场景气度下行。