投资要点
　　事件：公司发布2025年第三季度财报，2025Q3公司实现营收2,544万美元（约合人民币1.81亿元），同比+72.0%，公司多项业务增速较快。Q3 Non-GAAP净亏损为5,498万美元，较去年同期的4,144万美元有所扩大，主要系研发投入增加。
　　结构优化驱动毛利倍增，研发投入维持高位。公司收入质量显著优化。分业务看，自动驾驶出行服务营收同比+89.5%至669万美元，其中乘客车费收入增长超200%；技术授权与应用服务营收同比+354.6%至857万美元，主要受自动配送领域对域控制器的强劲需求驱动；自动驾驶卡车服务营收稳健增长8.7%至937万美元。受益于收入结构的优化，公司整体毛利率从去年同期的9.2%跃升至18.4%，实现倍增。费用端，研发开支同比+79.6%至6,038万美元，其中约1,270万美元用于第七代车型的定制开发。销售及管理费用同比+65.1%至1,396万美元，公司为支撑大规模商业化运营进行人员扩张。
　　流动性充裕，轻资产模式及出海战略构建广阔前景。截至2025年9月30日，公司持有现金及现金等价物等总额为5.88亿美元，若叠加香港IPO募集资金，其流动性储备充裕，能够支撑未来两年的大规模车队扩张。公司与阳光出行、西湖探索Robotaxi轻资产模式，为公司后续大规模落地提供合作基础。公司Robotaxi业务覆盖中国、卡塔尔、阿联酋等八个国家，国际化路线清晰。全球出行公司Uber、Bolt成为公司股东，深度绑定行业生态伙伴。
　　商业化拐点确立，多维能力构建护城河。25Q3公司于广州跑通了Gen7车型的Robotaxi的单车盈利模型（UE）。第七代Robotaxi在广州不仅实现了全无人商业化运营，更达成了城市范围内的单车毛利转正，日均订单量达到23单，标志着自动驾驶商业模式已通过最关键的财务可行性验证。在硬件成本方面，公司展现出强大的供应链管控能力，第四代自动驾驶卡车套件BOM成本下降70%，第七代Robotaxi预计2026年量产版BOM成本将在2025年基准上再降20%。我们认为公司单车UE跑通，降本路径清晰，有望加速实现公司“2025年千台、2026年三千台”的车队扩张目标。
　　盈利预测与投资评级：随技术进步与政策推进，公司有望持续受益于自动驾驶行业从“技术验证”走向“规模化量产”的红利。我们维持公司2025-2027营业收入0.78/1.05/3.42亿美元的预期，2025年11月27日收盘价对应2025-2027 PS分别为75/56/17倍，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：商业化拓展不及预期，政策监管不确定性风险，行业竞争加剧的风险。