乐舒适：非洲卫品龙头，出海逐浪新兴市场。乐舒适隶属于广州森大集团，深耕非洲市场，创始人非洲市场运营经验丰富，高管及员工持股激发活力；深度下沉的渠道及本地化生产供应链构筑坚实壁垒，婴儿纸尿裤及卫生巾销量均位列非洲第一名；且望将成功经验复制至其他新兴市场，目前业务已遍布非洲、拉美及中亚的30多个国家。
　　行业：非洲高增及高壁垒市场，乐舒适龙头地位稳固。人口及渗透率提升红利下，非洲等新兴市场快速扩容。2024年非洲卫生用品市场规模为38亿美元，预计2025-2029年CAGR为7.9%。非洲市场格子化特征明显，新进入壁垒高。2024年非洲婴儿纸尿裤、卫生巾品牌销量CR5分别为61.2%、39.8%，乐舒适均位列第一名，销量份额分别为20.3%、15.6%。
　　公司：质价比产品叠加积极品宣，牢固占据消费者心智。公司以“Softcare”为核心品牌，搭建多层次品牌矩阵，积极品宣占领消费者心智。2025年公司婴儿护理、女性护理、家庭护理收入占比分别为78.6%、17.5%、3.9%。
　　渠道下沉根基稳固，市场拓展空间广阔。公司搭建深度下沉且成熟稳固的销售网络，构筑竞争壁垒，截止2025年4月30日，批发商、经销商、商超和其他零售商分别为2132、418、285个。公司深耕非洲市场，成功经验有望复制至拉丁美洲、中亚市场。加纳、肯尼亚为核心区域，2024年合计贡献收入34%。2020年公司开启布局拉丁美洲市场，2025年拉丁美洲市场收入为2205万美元；2024年公司开启布局中亚市场，业务涉足哈萨克斯坦。
　　本地化生产，全球寻源供应链优势显著。截止2025年4月30日，公司在非洲拥有8家生产工厂，2025年8月于拉丁美洲萨尔瓦多的工厂开始运营。2026-2029年公司拟在非洲加纳、肯尼亚等工厂持续扩产；拉丁美洲萨尔瓦多扩产；在中亚哈萨克斯坦、美洲墨西哥新建工厂。预计全部投产后婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿巾产能分别较2024年扩产118%、535%、131%、58%。公司搭建供产销服全链路一体化模式，全球寻源、精细管控，供应链优势显著，2024年乐舒适净利率为20.9%，高于宝洁（17.8%）及金佰利（12.9%）。
　　盈利预测与估值：预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.43、1.70、2.00亿美元，分别同比增长17.2%、18.5%、17.8%，PE分别为18、15、13倍。采用可比公司估值法，参考可比公司2026年PE均值为24，我们给予乐舒适2026年24倍PE，则乐舒适目标市值为275亿港币，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：汇率大幅波动风险；原材料价格大幅波动风险