事件:
　　3月24日，禾赛发布截至2025年12月31日的全年和四季度业绩公告，2025年，禾赛全年营收达30.3亿元人民币，同比增长45.8%；全年GAAP净利润4.4亿元，Non-GAAP净利润5.5亿元。
　　投资要点:
　　2025Q4毛利率超预期，但营收低于彭博一致预期。2025Q4禾赛营收约10亿元，同比增长39%，低于彭博一致预期的10.86亿元；2025Q4毛利率高达41%，高于2024Q4的39%，高于彭博一致预期的39.68%。
　　2025Q4激光雷达出货量超出彭博一致预期，上调2026年全年出货量预期至300-350万台。2025Q4公司激光雷达出货量为63.1万台，其中ADAS激光雷达出货量达55.1万台，同比增长185%。机器人激光雷达出货量达8.04万台，同比增长178.9%。
　　2025Q4激光雷达ASP低于彭博一致预期，但是管理层对维持当前毛利率水平有信心。2025Q4激光雷达ASP为1557元，低于彭博一致预期的1717元，主要原因为低价位的ADAS激光雷达销量占比提升。对于未来，管理层指出随着L3级别自动驾驶来临，未来补盲雷达FTX出货也会拉低整体ASP。未来公司有望通过规模效应、采用自研FMC500 SoC等保持现有毛利率水平。
　　我们预计2026-2028年公司营业收入分别为43.90、62.59、88.03亿元，同比分别增长45%、43%、41%，调整后净利润分别为7.06、9.89、14.26亿元，我们认为公司有望在高增速的激光雷达赛道维持龙头位置，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外监管政策变化不及预期、技术路径未完全收敛、股价回调风险、海外市场拓展速度不及预期、市场需求不及预期、智驾发展速度不及预期。