事件:
　　小米集团于2026年3月24日发布2025年年报：2025年，公司实现收入约4572.87亿元，同比增长24.97%；毛利率约22.26%；经调整净利润约391.66亿元，同比增长43.8%。
　　2025Q4，公司实现单季度收入约1169.16亿元，同比增长7.26%，环比增长3.36%；毛利率约20.84%；经调整净利润约63.49亿元，同比下滑23.7%。
　　投资要点:
　　1、智能手机：受宏观环境影响，2025年整体收入与毛利率同比下降。公司智能手机业务于2025Q4实现收入443亿元，同比下滑13.6%；实现出货量约0.377亿部，同比下滑11.6%，主要由于境外市场的促销活动减少所致。从全年情况来看，2025年公司智能手机收入约1864亿元，同比下滑2.8%，毛利率10.9%；主要原因在于：①印度出货量减少；②ASP较低的新兴市场出货量增长导致整体ASP下降。毛利率方面，受存储成本上涨、行业竞争加剧等因素影响，2025Q4，公司智能手机业务毛利率8.3%，2025全年毛利率10.9%。
　　2、IoT与生活消费产品：受国补退坡影响，2025Q4收入与毛利率同比均有所下滑。2025Q4，受国家补贴退坡及竞争加剧影响，公司IoT与生活消费产品收入约246亿元，同比下滑20.3%。2025年，公司实现IoT与生活消费产品收入1232亿元，同比增长18.3%。毛利率方面，由于中国大陆智能大家电毛利率下降，公司IoT与生活消费产品2025Q4毛利率约20.1%，同比下滑0.4pcts；2025全年毛利率约23.1%。
　　3、智能电动汽车：2025年交付量与ASP增长明显。2025Q4，公司智能电动汽车收入约363亿元，新车交付量约14.5万辆（同比增长108.2%）。2025年，公司智能电动汽车收入约1033亿元，同比增长221.8%，主要受益于①汽车交付量增长（公司2025年共交付约41.1万辆新车，交付量同比增长200.4%）；②ASP上升（智能电动汽车2025年ASP万约元25，.1同比增长7.1%）。
　　4、公司在AI领域持续深耕，以AI能力全面赋能“人车家全生态”场景。2026年3月，公司正式发布小米面向Agent时代的旗舰基座模型XiaomiMimo-V2-Pro，转为现实世界Agent工作场景打造，拥有超过1万亿的总参数量（42B激活参数），采用创新的混合注意力架构，并支持一百万超长上下文长度。同时，小米移动端Agent—Xiaomi miclaw也于2026年3月开启小范围封测，聚焦验证大模型在小米“人车家全生态”系统中的执行能力，探索模型从“对话能力”向“系统级执行能力”的落地路径。公司稳步执行“新十年目标”：大规模投入底层核心技术，致力成为全球新一代硬核科技引领者。此外，公司预计自2026年开始，未来5年公司累计研发开支将超过2000亿元。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑到存储涨价或将对手机成本造成影响，叠加新能源汽车车辆购置税减免政策影响，我们调整本次盈利预测，预计公司2026~2028年营收分别为5383、6337、6818亿元，经调整净利润分别为435、558、612亿元，对应经调整PE为17.1、13.3、12.2x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　海外市场受宏观经济影响恢复缓慢风险；国际贸易形势波动变化风险；行业竞争加剧风险；汽车销量不及预期风险；智能手机销量不及预期风险；技术应用效果不及预期风险；用户流失风险；估值存在回调可能性风险。